超频三：布局锂电池回收突破盈利能力边界-220819（25页）.pdf

1、 布局锂电池回收，布局锂电池回收，突破盈利能力边界突破盈利能力边界 超频三（300647）首次覆盖报告 Table_ReportTime2022 年 08 月 19 日 武浩 电力设备与新能源行业首席分析师 张鹏 电力设备与新能源行业分析师 S1500520090001 S1500522020001 010-83326711+86 18373169614 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 2 证券研究报告 公司研究 首次覆盖报告 超频三超频三(3(300647)00647)投资评级投资评级 买入买入 上次评级 资料来源：万得，信达证券研发中心 公司主要数据 收盘价（元）11.84

2、 52 周内股价 波动区间(元)13.39-5.82 最近一月涨跌幅()5.07 总股本(亿股)4.57 流通 A 股比例()91.25 总市值(亿元)54.14 资料来源：万得，信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北 京 市 西 城 区 闹 市 口 大 街9号 院1号 楼 邮编：100031 布局锂电池回收，布局锂电池回收，突破盈利能力边界突破盈利能力边界 2022 年 08 月 19 日 报告内容摘要报告内容摘要:立足散热器，积极拓展锂电池正极材料领域立足散热器，积极拓展锂电池正极材料领域。超频三传统业务为散热器和 LED照明，面对原有

3、业务市场增速放缓，公司积极调整发展战略，2018 年收购个旧圣比和实业有限公司 49.5%的股权，实现向锂电池正极材料领域转型。2022 年Q1，公司锂电池正极材料业务营收占比已达 48.82%，远超传统散热器和 LED 照明业务，锂电池正极材料业务逐渐成为公司的核心战略业务。22 年 Q1 公司实现归母净利润 0.26 亿元，同比增长 1035.82%，未来随着公司在正极领域的聚焦，盈利有望实现高速成长。动力电池装机量快速攀升，退役电池亟需回收利用动力电池装机量快速攀升，退役电池亟需回收利用。当前，碳达峰和碳中和已成为国际社会的共识，在各国政策支持下，新能源汽车替代传统燃油车的趋势较为明显，

4、随着新能源汽车渗透率快速增长，我们预计 2025 年全球动力电池将进入 TWh 时代。退役动力电池先梯次利用后再生利用，磷酸铁锂循环寿命较长更适合梯次利用，三元更适合直接拆解回收。多元电池回收主体普遍使用湿法冶金，电池回收市场空间广阔多元电池回收主体普遍使用湿法冶金，电池回收市场空间广阔。按照回收主体的不同可以分为四种回收模式，分别是 1）新能源汽车生产企业为主体；2）动力电池生产企业为主体；3）第三方综合利用企业为主体；4）动力电池产业联盟为主体。四种模式各有优势，生产企业具备网点优势，回收企业具备专业优势。动力电池再生利用主要分为三个过程：预处理过程、分离提取过程和产品制备过程。火法冶金、

5、湿法冶金和生物冶金是目前主流的分离提取方法，湿法工艺具有能耗低、回收率高等优点，是目前回收锂离子电池较为有效的方法，为大部分企业所采用。假设三元电池报废年限为 6 年，磷酸铁锂电池报废年限为 8 年（含两年梯次利用），我们预计 2030 年锂可回收量为 3.95 万吨、钴可回收量为 3.73 万吨、镍可回收量为 18.24 万吨、锰可回收量为 4.46 万吨，退役动力电池可生产碳酸锂 20.85 万吨、硫酸钴 17.81 万吨、硫酸镍 79.37 万吨、硫酸锰 13.69 万吨。个旧圣比和具备渠道优势，完整回收产业闭环打开盈利空间个旧圣比和具备渠道优势，完整回收产业闭环打开盈利空间。个旧圣比和

6、回收镍钴锰、锂等原料提纯率均领先于国家标准，有望进入“白名单”，进一步扩大回收渠道。同时在客户方面拥有一批在锂电池行业经营较为稳定的优质客户，订单稳定且付款条件较好。个旧圣比和在废旧电池回收方面具备技术优势，拥有“废旧锂离子电池材料综合回收利用前驱体/碳酸锂正极材料”完整产业链，相较回收企业更具盈利能力，相较前驱体及正极材料企业更具降本空间。盈利预测与投资评级盈利预测与投资评级：我们预计 2022-2024 年公司营收为 11.2、21.6 亿元、30.1 亿元，同比增长 93%、94%、40%，EPS 分别为 0.13/0.67/1.31 元。考虑到公司未来锂电池材料回收业务将占据大部分的营