【西南证券】蜀道装备（300540）-LNG及空分装备领军者，气体运营打开成长空间-251017（28页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 2025 年年 10 月月 17 日日 证券研究报告证券研究报告公司研究报告公司研究报告 买入买入（首次）（首次）当前价：18.51 元 蜀道装备（蜀道装备（300540）机械设备机械设备 目标价：22.75 元（6 个月）LNG 及空分及空分装备领军者，气体运营打开成长空间装备领军者，气体运营打开成长空间 投资要点投资要点 西南证券研究西南证券研究院院 分析师：邰桂龙 执业证号：S1250521050002 电话：021-58351893 邮箱： 分析师：杨云杰 执业证号：S1250525100001 电话：021-58351893 邮箱： 相对指数表现相对

2、指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 总股本(亿股)2.30 流通 A 股(亿股)2.07 52 周内股价区间(元)15.7-28.2 总市值(亿元)42.49 总资产(亿元)20.32 每股净资产(元)4.76 相关相关研究研究 推荐逻辑：推荐逻辑：1）深冷装备深冷装备：LNG及液体空分装置领先者，持续受益于行业高景气。2）氢能业务氢能业务：公司制氢-加氢-储氢全覆盖，依托蜀道集团产业资源，积极探索布局氢能多元化应用。3）气体运营气体运营：依托在天然气、液体空分的深冷技术优势，积极拓展气体投资运营，自主建设项目陆续落地。LNG及液体空分装置领先者，持续受益于行业高景气及液体空分装置

3、领先者，持续受益于行业高景气。根据国家能源局，2024 年我国天然气产量 2464亿立方米，连续八年增产百亿立方米，中国天然气表观消费量 4260.5亿立方米，同比增长 8%。根据中国通用机械工业协会，2023年，中国空分设备市场规模为 416亿元，根据中商产业研究院预测，2025年市场规模有望达到 533 亿元，行业规模持续增长。公司是国内最早进入天然气液化及液体空分产业并掌握该领域关键技术的企业之一，具备日处理 1000万方天然气（煤层气、焦炉煤气）液化装置、日产量 1000吨液体空分装置的设计和制造能力。行业景气背景下，公司有望持续受益。国内氢能行业发展迅速，公司氢能领国内氢能行业发展迅

4、速，公司氢能领域多方位布局。域多方位布局。2024年，中国氢能全年产量为 3815 万吨，同比增长 3.5%。随着国内燃料电池汽车产业发展加速，叠加政策大力支持，各地加氢站建设持续增长。截至 2025 年 8 月，已建成加氢站563 座，其中在运营 411 座。按照 2030 年前建成 1000 座加氢站计算，2030年前新增加氢站对应设备空间约为 67.5 亿元。公司氢能技术储备完善，制氢-加氢-储氢全覆盖。2025年 7月，公司与丰田汽车设立合资公司，进入氢燃料电池领域。依托蜀道集团产业资源，公司积极探索布局氢能多元化应用。积极开展战略转型，积极开展战略转型，气体运营打开成长空间气体运营打

5、开成长空间。2023年、2024年及 2025年上半年，公司气体及天然气运营业务收入分别为 276、1246、980 万元，收入规模实现高速增长。公司遵循气体巨头发展模式，积极布局气体运营方向，深度挖掘产业并购和项目投资机会，通过资本运作收购生产能力强、发展潜力大、经营风险小的空分气体运营公司，大力挖掘落地气体直投项目机会，实现气体业务规模化运作。盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议。预计公司 2025-2027年归母净利润分别为 0.8、0.9、1.1亿元，对应当前股价 PE分别为 53、45、38倍，未来三年归母净利润复合增速为 16%。公司是国内深冷技术领军企业，同时是蜀道集团氢能产业发

6、展牵头单位，依托集团背景及资源，深冷业务、氢能业务、气体运营等多元业务有望快速拓展，给予公司 2025年 65倍目标 PE，对应目标价 22.75元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：行业竞争加剧、新业务拓展不及预期、下游需求不及预期等风险。指标指标/年度年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）861.51 949.31 1089.21 1308.77 增长率 28.90%10.19%14.74%20.16%归属母公司净利润（百万元）72.37 80.63 93.76 113.29 增长率 121.67%11.42%16.28%20.83%每股收益