海信家电-家电主业稳健新能源车热管理业务开启新征程-220818（24页）.pdf

1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|首次覆盖报告 2022 年 08 月 18 日 海信家电海信家电（000921.SZ）家电主业稳健，家电主业稳健，新能源车新能源车热管理业务开启新征程热管理业务开启新征程 公司的投资逻辑？公司的投资逻辑？央空份额稳固叠加分体式空调进入成本、售价剪刀差周期，主业盈利能力有望改善；为三电在成本、产能、组织架构等方面提供协同打开第二曲线。如何如何看待公司的传统白电业务看待公司的传统白电业务？公司通过收并购不断延展业务边界，目前已经形成八大品牌矩阵，产品覆盖分体式空调、中央空调、冰洗以及汽车热管理业务。公司在白电内销市场表现平稳，外销市

2、场高增，中央空调业务尤其亮眼。1）央空行业：）央空行业：消费升级+精装修渗透率提升下，中央空调市场景气度较高，当前销额虽破千亿，但普及率（7%）仍有较大提升空间；2）公司禀赋：）公司禀赋：海信旗下三大品牌“海信、日立、约克”覆盖行业的各层级市场，产品矩阵丰富，核心技术实力过硬，线下网点密集，日立重点发力精装修市场，2022H1海信日立在多联机内销市场的份额达 21%，位列行业第一。公司公司的汽车热管理业务的汽车热管理业务成长成长性如何性如何？从汽车热管理行业来看：从汽车热管理行业来看：在整车热管理系统方面，新能源车热管理系统较燃油车热管理系统在子系统构成、核心动力系统以及制热方式方面复杂度提升

3、，这也带来单车价值量的翻倍式提升；在空调系统方面，新能源车空调系统主要对压缩机进行了电动化升级，在制热方式上则存在 PTC 加热和热泵空调两种方案，热泵相较 PTC 具备续航里程更长、能量消耗更低等核心优势，是未来空调系统的发展趋势；在空调压缩机方面，电动涡旋式压缩机发展前景更为广阔，日本三电作为行业第二大品牌，2018 年市占率达 15%。综合来看，我们判断至 2025 年全球新能源车空调系统规模有望近 800 亿元，电动压缩机规模有望近 400 亿元。从海信与三电的协同性来看：从海信与三电的协同性来看：外部环境冲击+内部经营不善带来三电陷入困境，但作为汽车空调压缩机龙头企业，三电具备技术三

4、电具备技术+客户资源核心优势：客户资源核心优势：全球化产能布局+50 年汽车压缩机技术积累提供背后可靠支撑，三电也在积极拓展全新产品，公司的核心大客户资源丰富，同时各大客户也在积极布局新能源车领域；海信家电入主海信家电入主也有望提供协同力：也有望提供协同力：混改落地后海信经营活力得到释放，过往海信收并购经验丰富，历史成绩证明有望协助三电实现业绩扭亏为盈，海信有望为三电在成本、产能、组织架构等方面提供协同力。盈利预期与投资建议。盈利预期与投资建议。公司白电基本盘稳健，入主三电开启新能源车热管理行业新征程。预计公司 20222024 年归母净利润为 13.80/16.81/19.82 亿元，同增4

5、1.9%/21.8%/17.9%。综合来看，我们认为公司 2022 年合理估值范围在 13 倍 PE左右。首次覆盖，予以“增持”评级。风险提示风险提示：房地产市场波动风险，原材料价格波动风险，汽车热管理业务拓展不及预期，市场竞争加剧风险。财务财务指标指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）48,393 67,563 77,862 85,077 92,072 增长率 yoy（%）29.2 39.6 15.2 9.3 8.2 归母净利润（百万元）1,579 973 1,380 1,681 1,982 增长率 yoy（%）-12.0-38.4 41.9 2

6、1.8 17.9 EPS 最新摊薄（元/股）1.16 0.71 1.01 1.23 1.45 净资产收益率（%）19.8 15.0 17.9 18.2 18.0 P/E（倍）12.7 20.5 14.5 11.9 10.1 P/B（倍）2.0 1.9 1.7 1.6 1.4 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2022 年 8 月 17 日收盘价 增持增持（首次首次）股票信息股票信息 行业 白色家电 8 月 17 日收盘价(元)14.66 总市值(百万元)19,977.55 总股本(百万股)1,362.73 其中自由流通股(%)66.25 30 日日均成交量(百万股)25.80 股