汇通达网络-聚焦下沉零售市场规模扩张与利润优化驱动增长-220816（20页）.pdf

1、 1 1 本报告版权属于安信国际证券本报告版权属于安信国际证券(香港香港)有限公司。有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。聚焦下沉零售聚焦下沉零售市场市场，规模扩张与利润优化驱动规模扩张与利润优化驱动增长增长 汇通达汇通达网络股份有限公司网络股份有限公司（98789878.HKHK）为中国的下沉为中国的下沉零售零售市场市场行业领导者，主要行业领导者，主要提供提供商品交易及服务商品交易及服务。面对空间广阔的下沉市场，公司面对空间广阔的下沉市场，公司深耕零售业务，交易规模位列行深耕零售业务，交易规模位列行业首位。业首位。2 2021021 年公司收入同比增长年公司收入同比增长

2、3 32 2.5 5%至至 6 657.657.6 亿元人民币亿元人民币，交易及服务业务的交易及服务业务的改善改善驱动公司利润恢复高速增长。依托于国内的驱动公司利润恢复高速增长。依托于国内的正处蓝海的下沉零售市场正处蓝海的下沉零售市场，加之公加之公司庞大的交易网络，潜在发展动力将持续推动公司规模扩张司庞大的交易网络，潜在发展动力将持续推动公司规模扩张。报告摘要报告摘要 下沉下沉蓝海面向万亿空间蓝海面向万亿空间，公司业务规模领先同行，公司业务规模领先同行 中国零售市场规模正处于蓬勃发展状态，并预计未来持续向好，2025 年预计达到 25.8 万亿元。其中下沉零售市场预计贡献 20.6 万亿元，2

3、020-2025 年复合增速预计达到 6.5%。下沉零售市场快速拓展较难，加之竞争较为分散，而公司深耕其中超 19 年以上，交易业务规模领先行业。公司的先发优势有利于未来拓展业务规模，并不断增加市场份额。主营业务聚焦主营业务聚焦 4 4-6 6 线市场，“三高”产品实现差异化竞争线市场，“三高”产品实现差异化竞争 公司的业务主要布局于 4-6 线的城市乡村市场，通过线上线下赋能夫妻门店实现经营自主性。品类属性则以三高（价值高、服务高、体验高）为主。虽然目前各大电商巨头纷纷下沉，加剧市场竞争，但市场重心主要集中在 1-2 线城市，经营品类以快消品为主，且经营方式则以加盟店管控为主。差异化的竞争模

4、式使公司在下沉零售市场减少了潜在竞争者。门店规模覆盖广阔，驱动门店规模覆盖广阔，驱动 SaaSSaaS+业务发展业务发展 SaaS+产品与服务旨在帮助零售门店加强数字化能力，提升营销及运营效率。公司注册会员店近 17 万家，超 10 万家为订阅客户，其中逾 1.8 万家使用付费模块。数字化时代的商家转型将会持续增加对 SaaS+业务的需求，而公司庞大的门店基数随着后续的不断扩张，SaaS+业务将持续增加渗透率，高速驱动服务业务增长。首次首次覆盖覆盖予以“买入”评级予以“买入”评级 我们预计公司 2022/23/24 年收入为 849.9 亿元/1063.5亿元/1256.2 亿元人民币，同比增

5、长分别为 29.2%/25.1%/18.1%；经调整利润分别为4.8 亿元/7.3 亿元/10.7 亿元，同比增长分别为 46.3%/51.7%/47.3%。考虑公司过去业绩的良好增长趋势以及下沉零售市场广阔发展前景，我们按照 2022 年 0.45x 的PS 给予交易业务分部 445.5 亿港元的估值，参考港股 SaaS 服务业务按照 2022 年3.0 x 的 PS 给予服务业务分部 25.6 亿港元的估值，合计目标估值 471.1 亿港元，对应 2022E/2023E/2024E 的市盈率分别为 62x/41x/28x，给予公司 83.7 港元的目标价，较最近收市价 35.0%的预期涨幅

6、，首次覆盖评级为“买入”。风险提示：风险提示：商品范围扩张增加运营风险；注册会员店不达预期；下沉零售市场竞争激烈；疫情未知影响运营；宏观政策及监管政策变动 数据来源：公司资料，安信国际证券研究预测 千元人民币千元人民币2020A2021A2022E2023E2024E总收入49,629,13565,763,17484,989,916106,345,284125,623,658YoY%13.7%32.5%29.2%25.1%18.1%毛利率2.7%2.8%3.1%3.1%3.2%归母净利润-405,287-349,881399,350727,0621,071,296净利率-0.8%-0.5%0.