1、公 司 研 究 2025.10.07 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 西 子 洁 能（002534）公 司 跟 踪 报 告 光热发电进入“多塔一机”时代，长期深耕新型储能布局完善 分析师 赵璐 登记编号：S1220524010001 张其超 登记编号：S1220524090002 强 烈 推 荐(调 升)公 司 信 息 行业 火电设备 最新收盘价(人民币/元)16.95 总市值(亿)(元)141.69 52 周最高/最低价(元)16.95/10.50 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 西子洁能(002534)：深耕储能换热核心技

2、术，新能源&核电&海外市场打开业务空间2025.08.18 全球首个“双塔一机”光热储能电站投入运行，光热发电技术持续全球首个“双塔一机”光热储能电站投入运行，光热发电技术持续突破突破。10 月 2 日，全球首个“双塔一机”光热储能电站三峡恒基能脉瓜州70 万千瓦“光热储能+”项目进入全系统试运行。与此前“单塔单机”模式相比，“双塔一机”采用“东西双吸热塔+重叠镜场智能调控”的模式，利用动态聚光技术对不同时段太阳高度角精准适配，热能收集更稳定，在同等条件下可使镜场光学效率提升 24%。我们认为，我国在塔式光热电站的技术研发走在世界前列，目前“双塔一机”光热储能电站投入运行，标志着我国在技术上通

3、过构型调整标志着我国在技术上通过构型调整追求更高的塔式光热发电效率追求更高的塔式光热发电效率。升级版升级版-“三塔一机”技术方案已通过可行性验证，西子洁能关联方可胜“三塔一机”技术方案已通过可行性验证，西子洁能关联方可胜技术是开发主体技术是开发主体。2025 年 4 月 24 日，可胜技术开发建设的青海亿储格尔木 350MW 塔式光热发电项目（“三塔一机”）可行性研究报告通过评审。随着镜面场控制策略的优化，未来“三塔一机”或其他多塔多机的构型组合有望面世，进一步提升光电转化效率。此前 9 月，可胜技术向港交所递交招股说明书，在中国 2021-2024 年实质性开工的塔式光热项目中，可胜技术为其

4、中 11 座电站提供了最关键的聚光集热系统，在项目总设计容量和项目数量上的市场份额分别为 57.9%和 55.0%，占据领先地位。西子洁能 2011 年为可胜科技 20%股份创始股东之一，目前持股比例 3.25%。双方或具备深度合作关系，目前业务全面互补，西子洁能是可胜技术吸热换热系统重要供应商。据据国家国家发改委、发改委、国家国家能源局能源局 8 8 月月 2727 日发布的日发布的新型储能规模化建设专项新型储能规模化建设专项行动方案（行动方案（202520252027 2027 年）年），到，到 20272027 年，年，全国新型储能装机规模达到全国新型储能装机规模达到1.81.8 亿千瓦

5、以上亿千瓦以上，带动项目直接投资约带动项目直接投资约 25002500 亿元亿元。公司在新型储能领域不断深耕，主要方向包括但不限于：1）熔盐储能：公司依托熔盐储能技术，在光热发电、用户侧储能、火电熔盐储能：公司依托熔盐储能技术，在光热发电、用户侧储能、火电灵活性改造等更多能源利用场景开展应用灵活性改造等更多能源利用场景开展应用，示范项目主要包括青海德令哈塔式熔盐 50MW 光热电站项目、绍兴绿电用户侧熔盐储能项目、国能河北龙山 600MW 亚临界火电机组“抽汽蓄能”熔盐储热灵活性调峰项目等。2）绿氢、绿氨、绿醇制备：绿氢、绿氨、绿醇制备：在风光氢氨醇一体化模式中，公司可参与熔盐储能设备及余热炉

6、、换热器的设备供应。公司已在远景赤峰零碳氢氨项目熔盐产汽撬块供货，将不断扩展在绿氨、绿醇产业的应用；3）热化学储热：热化学储热：利用高温烟气余热、低谷电加热进行高温储热，用于工业供热或发电等场景；4）电池储能电池储能：投资 SOFC 企业臻泰能源和锂电企业博时新能源、参股全钒液流电池企业德海艾科，同时公司崇贤基地可建设全钒液流储能电站。盈利预测与估值盈利预测与估值：不考虑潜在的十五五光热发电以及核电超额增量的情况下，综合预计公司 2025-2027 年归母净利润 4.23/5.50/7.00 亿元，对应当前 33.5x/25.8x/20.3xPE，公司 24/23 年经营性现金流净额分别为5.