1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 行业研究行业研究 银行银行 2025 年年 10 月月 06 日日 华创金融红利资产月报（2025 年 9 月）推荐推荐（维持）（维持）银行年内息差有望企稳银行年内息差有望企稳，险资险资积极增配股票积极增配股票 月度行情表现：月度行情表现：2025 年年 9 月银行板块月银行板块继续调整继续调整，市场风偏市场风偏上行上行，红利板块成红利板块成交占比交占比下下降降至至 1.45%。1）行业涨跌幅：）行业涨跌幅：2025 年 9 月 1 日

2、至 9 月 30 日，银行业累计下跌 6.89%，跑输沪深 300 指数 10.1pct，涨跌幅在 31 个申万一级行业中排名倒二。7 月之前银行板块涨幅较好，7 月之后银行板块有所回调，或主要是市场风格切换，电力设备、有色金属、电子等板块涨幅较好。2025 年 9 月1 日至 9 月 30 日期间，各板块均呈现下降趋势。国有行 PB 估值从月初的 0.73X左右降至月末 0.70X；股份行 PB 估值从月初的 0.63X 降至月末的 0.59X，城商行 PB 估值从月初 0.68X 降至月底 0.64X。9 月以来 A 股银行个股中，仅 3家城农商行领涨，涨幅靠前的渝农商行（4.77%）、齐

3、鲁银行（3.05%）、苏州银行（0.49%）。均是区域发展较好的城农商行，并且上月渝农商行和齐鲁银行跌幅较大，本月有所回调。多家银行本月下跌，其中华夏银行、浦发银行、兴业银行、光大银行和民生银行等股份行的跌幅较大，本月累计下跌超 10%。2）利率环境：利率环境：9 月 10 年期国债利率继续震荡上行，月末有所回调，从月初 1.82%上行至高峰期的 1.90%，月末回调至 1.86%。1 年期国债利率则保持相对稳定，月初月末在 1.37%左右。3）行业成交额：）行业成交额：2025 年 9 月权益市场回暖，市场成交量上升，银行月成交额环比上升 7.7%至 7699 亿元。截止 9 月 30 日，

4、银行板块成交额同比上升 63.5%，占比 AB 股市场总成交额 1.45%，较上月占比下降 0.03pct。4）行业估值：）行业估值：银行板块当前估值和股息率处历史偏低分位。截止9 月 30 日，银行板块（申万银行指数，801780.SI）整体 PE 为 6.10 倍，近 10 年历史分位数 35.59%，PB 为 0.52 倍，历史分位数 23.73%。股息率 4.29%，历史分位点 45.49%。社融增速回落，居民存款继续脱媒。社融增速回落，居民存款继续脱媒。8 月社融结束了年初以来同比增速持续上升的态势，较 7 月增速下降 0.2pct 至 8.8%。社融增速回落主要由于去年同期政府债高

5、基数拖累，今年政府债靠前发力，而去年政府债则在 8 月之后连续高增，预计后续几个月社融增速仍有可能继续回落。从单月增量来看，贷款仍然是社融增长主要拖累项。8 月社融新增 2.6 万亿，同比少增 4630 亿，其中社融口径实体经济贷款/直接融资分别同比少增 4178 亿、-2554 亿元，表外融资/其他融资则分别同比多增 998 亿元/582 亿元。从累计增量来看，考虑实体需求仍未明显回暖叠加银行主动调整信贷投放节奏，政府债支持力度也是近 5 年来最大。2020-2023 年，每年 1-8 月信贷/政府债累计增量平均在 11.4/4.4 万亿元，2024 年 1-8 月信贷/政府债累计增量分别为

6、 8.6/5.4 万亿元，2025 年 1-8 月信贷/政府债累计增量分别为 7.7/9.6 万亿元。从单月信贷结构来看，居民端信贷需求较弱，而企业端则有所改善。从单月信贷结构来看，居民端信贷需求较弱，而企业端则有所改善。人民币贷款当月新增 5900 亿元，同比少增 3100 亿元，其中居民/企业贷款分别新增303/5900 亿元，同比分别少增 1597/2500 亿元。1）居民部门：居民短贷/中长贷新增 105/200 亿，同比少增 611/1000 亿，目前居民消费贷需求仍偏弱，9 月1 日消费贷财政贴息正式施行，叠加“以旧换新”补贴政策，有望释放部分消费贷款需求；居民中长贷方面，按揭投放