【五矿证券】A股锂矿行业2025半年报梳理分析：行业缓出清，周期慢企稳-251009（11页）.pdf

1、 请仔细阅读本报告末页声明 Page 1/11 证券研究报告|行业点评 Table_Main行业缓出清，周期慢企稳行业缓出清，周期慢企稳 A 股锂矿行业股锂矿行业 2025 半年半年报梳理分析报梳理分析 有色金属有色金属 评级：评级：看好看好 日期：日期：2025.10.09 分析师分析师 张斯恺张斯恺 登记编码：S0950523110002 ：15972042918 ： 分析师分析师 白紫薇白紫薇 登记编码：S0950525040001 ：15764324101 ： 行业表现行业表现 2025/9/30 资料来源：Wind，聚源 相关研究相关研究 降本已达瓶颈期澳矿 2025Q2 财报梳理分

2、析(2025/8/25)有色月跟踪：纵观中外反内卷历史，有色行情持续几何？(2025/8/25)战略性矿产系列报告铋：供需收敛，半导体等需求打造第二增长曲线(2025/8/22)关税风云下的铜铝(2025/8/21)矿业巨头启示录系列之四：广积粮，筑高墙日本财团资源布局分析(2025/8/7)美国锑产业支持政策是否会复刻稀土产业政策趋势？(2025/7/28)有色月跟踪：掘金亚欧大陆腹地，中亚金属矿产资源全景解析(2025/7/16)新疆“找矿行动”聚焦南疆，国内锑资源接续有望提速(2025/7/10)战略性矿产系列报告钾：粮食保障，资源为王(2025/7/10)钨价创出历史新高，短期回调不改

3、长期向好(2025/7/2)事件描述事件描述 A 股 12 家涉及锂矿&锂盐业务企业均已披露 2025 半年报，我们从价格、产量、库存、营业收入、归母净利润、毛利率&净利率、费用、资本支出和偿债能力九大方向进行分析，通过样本企业观测市场整体变化趋势，以寻求锂行业周期拐点启示。12家样本企业为：天齐锂业、中矿资源、盛新锂能、雅化集团、融捷股份、永兴材料、江特电机、盐湖股份、藏格矿业、西藏矿业、天华新能、华友钴业（以上排名不分先后）。事件点评事件点评 通过我们对通过我们对 A 股股 12 家锂矿企业家锂矿企业 2025 半半报的梳理，我们发现：报的梳理，我们发现：1.市场方面市场方面：1）价格：2

4、025Q2 锂资源出清不及预期，锂价持续探底至 6 万元/吨位置；2）产量：2025Q2 中国锂盐产量增速放缓；3）库存：需求低迷下，锂盐社会库存高位累库维持在 15 万吨以上水平。2.上市公司业绩层面：上市公司业绩层面：1）营业收入：2025Q2 上市公司以量补价，营业收入同比+3%；2）归母净利润：毛利润减少叠加存货减值损失，归母净利润同比-9%；3）毛利率&净利率：2025Q2 毛/净利率为 22.36%/9.13%，出现反转趋势；4）四费费用：2024 年财务费用支出减少，管理及销售费用下降空间已较小；5）资本支出：资本开支仍处于周期磨底期；6）偿债能力：偿债能力维持稳定，处于合理区间

5、。通过以上三大经营指标和六大财务维度的梳理，我们观察到产业的通过以上三大经营指标和六大财务维度的梳理，我们观察到产业的三三大变化：大变化：1）中资企业主动减产意愿超低。中资企业主动减产意愿超低。2025Q2 锂价由 7.4 万元/吨下跌至 6 万元/吨，企业盈利空间进一步被压缩，部分控股非矿的企业在矿石端已经出现净亏损现象。2025H1 电池级碳酸锂市场均价 7.04 万元/吨，但盛新锂能Max Mind 2025H1 净亏损 1.65 亿元、中矿（香港）2025H1 净亏损 2.1亿元、雅化集团 KMC2025H1 净亏损 1.75 亿元。而上市公司仅选择阶段性技改检修等控制产量，无其他大规

6、模、长时间的供给端减产停产情况，企业主动减产意愿超低。2）中资企业业绩承压能力强。中资企业业绩承压能力强。A 股企业在周期下行期极力降低费用支出，2025Q2 样本企业四费费用共计 22.87 亿元，同比减少 16.3%，环比减少5.9%，四费费用率仅为 6.47%，目前四费费用与费用率均已处于年度低点水平。且虽部分企业出现亏损情况，但企业的偿债能力仍相对稳定，总体杠杆仍处于安全区。3）中资企业中资企业已经放缓资本开支，预计远期锂盐项目投产节奏放缓，锂矿周期已经放缓资本开支，预计远期锂盐项目投产节奏放缓，锂矿周期拐点逐步接近拐点逐步接近。2025Q2 样本企业资本开支共计 41 亿元，同比减少