【浦银国际证券】药明康德（603259）-2025投资者开放日主要亮点-250930（9页）.pdf

1、浦银国际研究浦银国际研究 公司研究公司研究|医药医药行业行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。药明康德药明康德（2359.HK/603259.CH）：2025投资者开放日投资者开放日主要主要亮点亮点 近日，我们于现场参加了公司举办的近日，我们于现场参加了公司举办的年度投资者开放日并参年度投资者开放日并参观观了泰了泰兴兴生产生产基地。整体而言，更全面与更精细的数据分享以及运营情况基地。整体而言，更全面与更精细的数据分享以及运营情况分享分享有助有助于于进一步提升市场对公司维持同行最优利润率的进一步提升市场对公司维持同行最优利

2、润率的理解与理解与信心信心。重申我们对药明康德作为重申我们对药明康德作为 CRDMO 龙头公司的长期看好龙头公司的长期看好观点观点及“买入”评级及“买入”评级。投资者开放日投资者开放日主主要亮点内容如下：要亮点内容如下：得益于得益于在复杂技术上的开发实力、在复杂技术上的开发实力、CRDMO 一体化模式以及精细运一体化模式以及精细运营等综合优势营等综合优势，公司有望在长期竞争中维持优势，公司有望在长期竞争中维持优势：公司过去 25 年持续与全球高标准创业者、投资人和科学家合作，解决全球研发最具挑战性的问题。随着未来合成化学新分子种类越来越多、复杂分子层出不穷，公司在更为复杂分子类型上的竞争优势将

3、体现得更为明显，且目前全球难以找到其他复杂分子 CRDMO 一体化运营的CXO 企业。此外，得益于小分子在长期用药和患者依从性方面的优势，公司长期看好小分子作为主要疗法之一满足巨大医疗需求的前景（与包括抗体、核酸在内的其他的分子种类形成互补关系）。市场占有率方面，公司表示在小分子领域公司目前市场占有率约为16%，高质量管线公司市场占有率为 20%+，其中 TIDES 业务市场占有率高于小分子。单个项目价值在过去单个项目价值在过去 2 年半提升年半提升 60%+，预计未来将持续提升，预计未来将持续提升：在过去 2 年半（2022 年底至 2025 年中）时间里，公司后期和商业化项目数量增加 50

4、%，但对应期间后期和商业化收入增长超过 150%，说明平均每个项目价值提升了约 67%。展望未来，随着公司具备从起始物料到 API 再到制剂的完整能力、国际化生产明显增加以及单个分子复杂度增加（例如：多肽、寡核苷酸、偶联小分子药物），公司认为未来单个项目价值将会进一步提升。此外，管理层表示，公司将持续以差异化的能力和资源来服务优质客户，此举亦有助于提升服务价格。除除了了差异化服务带来的价格优势差异化服务带来的价格优势，持续持续提升的效率提升的效率亦有助于提振亦有助于提振利利润率润率。公司目前已实现全行业最优的净利润率（1H25 经调净利率为 30.4%）。除了上文提及的公司有望通过差异化能力服

5、务客户从而获得一定价格优势之外，公司强大的运营效率亦将有助公司保持优秀的利润率。例如，公司在此次投资者开放日详细披露了产能爬坡效率，新工厂产能爬坡时间（从首个反应釜开始使用到所有反应釜开始使用）从过去约 2 年迅速缩短至 2+个月。尽管根据管理层该口径不包含具体项目的验证生产，我们认为该数字的提升仍从侧面反映出公司强大的爬坡效率，增强了我们对公司长期保持优秀利润率的信心。TIDES 业务业务有望在有望在长期持续长期持续实现可观实现可观增长，制剂有望成为增长，制剂有望成为 TIDES 业务业务之后的下一波驱动力。之后的下一波驱动力。2025 年全年 TIDES 业务有望实现人民币 100+亿元收

6、入（80%YoY），公司预计未来有望持续实现可观增长。目前公司已有环肽项目进入大批量商业化生产，核酸药物已进入 PPQ 阶段。管理层预计核酸药物从目前罕见病扩展到大病种时，将会迎来爆发性增长。此外，公司在瑞士和美国建立制剂工厂（制剂后期商业化对本地化要求高），有望在中期释放产能，制剂有望成为下一波收入增长驱动力。浦银国际浦银国际 公司研究公司研究 药明康德药明康德（2359.HK/603259.CH）阳景阳景 首席医药分析师 Jing_(852)2808 6434 胡泽宇胡泽宇，CFA 医药分析师 ryan_(852)2808 6446 2025 年 9 月 30 日 药明康德药明康德（235