海正生材-率先突破丙交酯实现量产国内聚乳酸行业龙头-220816（28页）.pdf

1、请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 1新材料新材料海正生材（海正生材（688203.SH）增持增持-B(首次首次)率先突破丙交酯实现量产，国内聚乳酸行业龙头率先突破丙交酯实现量产，国内聚乳酸行业龙头2022 年年 8 月月 16 日日公司研究公司研究/深度分析深度分析市场数据：市场数据：2022 年年 8 月月 16 日日收盘价（元）：20.85总股本（亿股）：2.03流通股本（亿股）：0.46流通市值（亿元）：9.63基础数据：基础数据：2022 年年 6 月月 30 日日每股净资产（元）：4.44每股资本公积（元）：3.35每股未分配利润（元

2、）：0.09分析师：分析师：叶中正执业登记编码：S0760522010001电话：邮箱：研究助理：研究助理：冀泳洁电话：0351-8686985邮箱：投资要点：投资要点：率先打破国外技术封锁，市占率居国内第一，是国内聚乳酸细分领域的率先打破国外技术封锁，市占率居国内第一，是国内聚乳酸细分领域的龙头。龙头。公司从事聚乳酸（PLA）的研发、生产和销售，聚乳酸来源于纯生物质原料，容易降解、安全性高、绿色低碳，被行业公认为最具市场前景和竞争力的可降解材料。公司在聚乳酸技术方面积累近 20 年，率先打破国外技术封锁，是国内聚乳酸细分领域的龙头，公司主要亮点如下：1 1聚乳酸技术壁垒较高聚乳酸技术壁垒较高

3、，技术先发优势是核心竞争力技术先发优势是核心竞争力。两步法是 PLA 生产的主流工艺路线，采用“两步法”工艺进行生产时，中间体丙交酯的合成和纯化反应条件苛刻、工艺复杂、技术要求较高。目前全球突破丙交酯技术并实现 PLA 量产的公司仅有海外的 NatureWorks、TCP 以及国内的丰原生物和海正生材，这些公司在技术积累方面均超数十年。2 22021 年国内市占率年国内市占率 34%，居国内第一；国外销量占出口比例，居国内第一；国外销量占出口比例 80%，居，居国内第一国内第一。公司 21 年聚乳酸销量为 2.1 万吨，其中国内销量占比 79%，国外销量占比 21%。国内销量 1.64 万吨，

4、在国内的市占率为 34%，居国内第一，由于行业技术壁垒高，国内 CR3 为 84%，行业集中度比较高。公司聚乳酸国外销量占我国出口比例 81%，居国内第一，说明海正的产品质量受到国内外广泛认可。3 3拥有长期稳定合作客户，客户意向购买量基本能覆盖新增产能。拥有长期稳定合作客户，客户意向购买量基本能覆盖新增产能。公司已成为国际化工巨头 BASF（合作 14 年）、全球领先的生物塑料企业 Novamont（合作 11 年）、韩国著名零售集团 BGF 等国外企业的稳定供应商。公司目前拥有实际产能 4 万吨，另外 2 万吨产能在试车状态，募投年产 15 万吨聚乳酸项目，截止到目前，2022-2026

5、年客户意向采购量达到 3.96、6.29、9.09、12.04、13.68 万吨，基本能覆盖公司新增产能。最严最严“限塑令限塑令”加速市场替代加速市场替代，PLA 市场替代空间广阔市场替代空间广阔。2020 年国家发改委和生态环境部出台了关于进一步加强塑料污染治理的意见，以 2020年底、2022 年底和 2025 年为三大关键时间节点，2022 年是关键时间节点之一。根据公司招股说明书预测，到“十四五”末期仅快递、外卖、地膜和塑料这四个领域的聚乳酸用量将达到 112.7 万吨，而 21 年国内 PLA 总需求量仅为 4.81 万吨，市场增长空间大，在政策的持续加码下，可以预见的是可降解塑料的

6、市场需求将持续放大，渗透率加速提高。PLA 供需预期偏紧，随着募投供需预期偏紧，随着募投 15 万吨项目放量，公司业绩将打开新局万吨项目放量，公司业绩将打开新局面。面。目前，除公司外，已完整掌握“两步法”工艺并已实现稳定量产的企业为 NatureWorks、TCP 和丰原生物，已部分掌握“两步法”工艺并实现该部分公司研究公司研究/深度分析深度分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2 2工艺环节量产的企业为金丹生物、中粮生物，其他企业尚未实现“两步法”工艺稳定量产。在国内，聚乳酸的年产能不超过 17 万吨，至少 2024 年之前PLA 仍处于供不应求