1、分析师分析师联系人联系人王泽华王泽华登记编号：S1220523060002卢潇航卢潇航登记编号：S1220525080008黄馨平黄馨平低度酒低度酒25H125H1财报总结：啤酒筑底改善，黄酒分化发展，预调酒关注推新财报总结：啤酒筑底改善，黄酒分化发展，预调酒关注推新食 品 饮 料 团 队食 品 饮 料 团 队 行 业 专 题 报 告行 业 专 题 报 告证券研究报告|非白酒|2025年09月02日报告摘要报告摘要啤酒啤酒2525中报总结中报总结:低基数下销量低基数下销量&收入改善收入改善，“成本红利成本红利+费控较优费控较优”下利润端表现更优下利润端表现更优收入端：收入端：2525H H1

2、1啤酒主要公司整体收入同比啤酒主要公司整体收入同比+0 0.2 2%，在在2424H H1 1低基数下低基数下（同比同比-4 4.3 3%），整体成恢复趋势整体成恢复趋势。除百威外除百威外，2525Q Q2 2收入端表现收入端表现弱于弱于2525Q Q1 1。幅度上看，燕啤&珠啤在大单品带动下，收入端表现亮眼，25H1分别同比+6.9%/+7.8%。青啤&润啤为低基数下恢复逻辑(同比低单位数增长)，量端贡献价增。重啤25H1收入持平略降（主要系ASP承压），百威亚太受竞争影响收入承压。1 1）量端：量端：2424年底去库存年底去库存+2424H H1 1低基数下低基数下，2525H H1 1整

3、体销量微增整体销量微增（同比同比+0 0.2 2%）。25H1主要啤酒公司（除百威受竞争影响外）均实现销量增长，幅度看：珠啤销量端同比增幅最高（同比+5%），青啤&润啤&燕啤销量改善幅度在2%左右，重啤销量同比+1%。2525Q Q2 2销量增长幅度普遍慢销量增长幅度普遍慢于于Q Q1 1（除百威除百威&燕啤外啤酒公司燕啤外啤酒公司）。25Q2青啤&珠啤销量同比增幅降至1%左右，重啤销量持平。2 2）ASPASP端：端：2525H H1 1结构优化仍在持续结构优化仍在持续，ASPASP表现弱于表现弱于2424全年全年，燕啤燕啤&珠啤表现相对较好珠啤表现相对较好。25H1啤酒主要公司整体ASP同

4、比-0.1%，其中青啤/重啤/燕啤/珠啤/百威（中国）/润啤分别同比-0.3%/-1.1%/+4.8%/+2.6%/-1.4%/+0.4%。2525Q Q2 2 ASPASP表现优于表现优于2525Q Q1 1，整体ASP同比+1.3%，青啤青啤/珠啤珠啤/百威百威(中国中国)ASP)ASP同比由负转正同比由负转正，分别同比+0.3%/+3.8%/+1.1%。利润端：利润端：2525H H1 1在收入恢复在收入恢复&成本红利成本红利&费用控制较好的情况下费用控制较好的情况下，利润端普遍表现较优利润端普遍表现较优（除重啤除重啤&百威外百威外）1 1）成本端：成本端：啤酒板块原材料成本红利延续啤酒

5、板块原材料成本红利延续，毛利率同比提升毛利率同比提升。其中华润啤酒25H1吨成本下滑幅度较大（同比-4.1%），我们认为主要系成本红利+公司三精战略下成本端有所下降。2 2）费用端：费用端：啤酒行业销售费用控制较优啤酒行业销售费用控制较优，2525H H1 1销售费用率普遍有所下降销售费用率普遍有所下降，叠加毛利率改善带动下叠加毛利率改善带动下，毛销差改善明显毛销差改善明显。25H1除百威受竞争环境影响，经营承压外，其余啤酒公司在25H1毛销差均改善明显，其中华润啤酒在三精战略下，毛销差改善幅度最大（同比+4.0pcts），青啤&燕啤&珠啤改善幅度在2-3pcts。3 3）利润端：利润端：25

6、25H H1 1在收入端恢复在收入端恢复+成本红利成本红利+费用控制较好的情况下费用控制较好的情况下，啤酒行业主要公司利润端表现普遍较好啤酒行业主要公司利润端表现普遍较好（除重啤除重啤&百威外百威外）。其中25H1青啤/重啤/燕啤/珠啤/百威/润啤归母净利润分别同比+7.2%/-4.0%/+45.5%/+22.5%/-24.4%/+23.0%。除百威&重啤外利润端表现普遍较好。25Q2青啤/重啤/燕啤/珠啤/百威归母净利润分别同比+7.3%/-12.7%/+43.0%/+20.2%/-31.1%。我们认为，预计当前经济环境下我们认为，预计当前经济环境下ASPASP持续此前趋势，期待量端延续持续