1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 公司半年报点评公司半年报点评 证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2025.09.06 负极出货量高增，固态电池材料布局加速负极出货量高增，固态电池材料布局加速 贝特瑞贝特瑞(835185)Table_Industry 工业/工业 Table_Invest 评级：评级：增持增持 Table_Target 目标价格目标价格(元元):36.75 Table_CurPrice 当前价格(元)：32.96 Table_Market 交易数据交易数据 52 周内股价区间(元)13.49-32.96 总市值(百万元)37,157

2、总股本/流通A股(百万股)1,127/1,115 流通 B 股/H 股(百万股)0/0 Table_Balance 资产负债表摘要资产负债表摘要(LF)股东权益(百万元)12,176 每股净资产(元)10.80 市净率(现价)3.1 净负债率 49.02%Table_PicQuote Table_Trend 升幅升幅(%)1M 3M 12M 绝对升幅 47%49%124%相对指数 51%51%126%Table_Report 相关报告相关报告 海外需求待复苏，产能出海加速中 2024.09.09 公司业绩小幅下滑，降本增效提升盈利能力2024.05.31 负极龙头地位稳固，经营业绩有望改善20

3、24.03.13 负极龙头有望受益北交所金融政策优化2023.11.30 硅基需求静待放量，正极业务仍有空间2023.11.13 贝特瑞系列之二十：25 年半年报点评 table_Authors 姓名 电话 邮箱 登记编号 徐强(分析师)010-83939805 S0880517040002 牟俊宇(分析师)0755-23976610 S0880521080003 李依雯(研究助理)021-23183948 S0880125042249 本报告导读：本报告导读：公司公司 25H1 负极负极出货量实现快速增长出货量实现快速增长，海外产能的释放，海外产能的释放预计预计将将进一步贡献盈利弹性；进一步

4、贡献盈利弹性；公司固态电池材料布局全面，公司固态电池材料布局全面，有望带来增长新动能。有望带来增长新动能。投资要点：投资要点：Table_Summary 维持“增持评级”。维持“增持评级”。考虑到行业竞争加剧，下修 2025-26 年 EPS 为1.05 元（-0.36）、1.35 元（-0.46），新增 2027 年 EPS 为 1.61 元。公司为行业龙头，参考可比公司给予 2025 年 35.0XPE，上修公司目标价为 36.75 元。25Q2 业绩企稳回升业绩企稳回升。2025H1 公司实现营业收入 78.38 亿元，同比+11.36%；归母净利润 4.79 亿元，同比-2.88%，毛

5、利率 22.60%，同比+1.34pct。其中 Q2 实现营业收入 44.46 亿元，同比+26.69%，环比+31.09%；归母净利润 3.02 亿元，同比+10.11%，环比+71.19%；毛利率 22.46%，同比+0.93pct，环比-0.32pct。分产品看，25H1 公司负极材料实现营收 62.79 亿元，同比+21.23%，毛利率 25.59%，同比-0.58pct；正极材料实现营收 14.18 亿元，同比-10.68%，毛利率11.70%，同比+5.72pct。负极负极出货量出货量高增，高增，海外海外产能产能加速加速释放释放。得益于下游需求的快速增长，25H1 公司实现负极材料

6、出货超 26 万吨，同比增长 32.83%；正极材料出货超 1 万吨，同比增长 4.30%。目前，公司印尼基地年产 8 万吨负极材料项目一期已实现满产满销，二期产线建设已完成，预计年内将逐步释放产能；摩洛哥年产 5 万吨正极材料和 6 万吨负极材料项目也在稳步推进中。我们认为，随着海外产能的持续释放，公司有望进一步提升盈利能力，扩大全球市场份额。积极布局积极布局固态电池固态电池材料材料，研发进度领先研发进度领先。全固态电池材料领域，公司成功研发出行业内首款匹配全固态电池的锂碳复合负极材料，具备低体积膨胀、长循环寿命等优势，已获客户技术认可；硫化物固态电解质产品的粒度已达 500nm 以下，离子