【华升证券】中国AGI技术的先驱者及引领者-250916（27页）.pdf

1、 1 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 公司研究公司研究|云知声云知声20252025 年年 9 9 月月 1616 日日 云知声（云知声（9678.HK）中国中国 AGI 技术的先驱者及引领者技术的先驱者及引领者 核心核心投资亮点投资亮点 云知声是中国云知声是中国AGI解决方案的技术引领者解决方案的技术引领者。2024年6月MedBench评测中，山海大模型医疗版（UniGPT-Med）以综合得分 82.2 的成绩位列第一，各项指标全面超越 GPT-4。公司 2024 年收入在中国日常生活 AI 解决方案排名第三，在医疗 AI 解决方案排名第四。主营市场持续高景气，医疗潜力易被低估。主营

2、市场持续高景气，医疗潜力易被低估。物联网 AI 作为 AI 交互最大市场应用端，Frost&Sullivan 预计其市场规模 2030 年将达到人民币 5461 亿元，20242030 年复合年增长率为 40.5%。期间中国医疗 AI 解决方案市场 CAGR 更是预计超过 50%。然而，考虑到目前三甲以外等级医院渗透不足、乡镇等基层诊疗机构尚未充分下沉以及健康管理等 C 端应用刚刚起步等因素，线性外推早期市场或仍将低估 AI 医疗商业化应用潜力。完整能力闭环，支撑智慧生活稳健基本盘。完整能力闭环，支撑智慧生活稳健基本盘。山海大模型以 Atlas 基础架构为基石，以多模态能力为核心技术优势，深度

3、赋能智慧生活垂直领域，构建高质量行业数据飞轮，形成了从底层技术到上层解决方案的完整能力闭环。交通领域，多模态交互已在厦门地铁、南宁火车东站、福州长乐机场等多地落地；家电领域，公司与 TCL、格力等龙头企业深度合作；智慧座舱解决方案已广泛应用于上汽智己 L6、吉利星瑞等主流车型。垂直垂直+横向布局，打造智慧医疗第二增长极。横向布局，打造智慧医疗第二增长极。纵向通过专科 Agent切入诊疗核心场景，与百强三甲医院如北京协和医院、北京友谊医院建立合作，这些垂直领域最先进与专业的数据资产将构成公司核心竞争优势。针对基层诊疗机构服务专业性不高、资金不足的困境，云知声通过 SaaS 云端平台+混合收费模式

4、批量覆盖基层，有效降低医疗机构智能化准入成本，构建生态网络壁垒。我们预计 20252027 年公司营收分别为 11.81/15.97/22.79 亿元，增速分别为 25.80%/35.21%/42.69%；可比公司云从科技近三年 PS平均值 35.12 倍，且上市初期最高达到 121.73 倍。云知声上市不满半年，且成长确定性较高，AI 医疗应用潜力较大，保守考虑，给予 2025 年公司 PS 估值 70 倍，目标价 1161.26 港元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：风险提示：行业增长不及预期、研发进度不及预期、持续亏损与现金流不足、竞争加剧、政策及法律监管 2025 年年 9 月月

5、16 日日 最新收盘价：508（HKD）总市值：361.18 亿（HKD）市盈率：-67.87市净率：48.35总股本：7,119 万公司股价走势公司股价走势盈利预测与估值盈利预测与估值华升证券研究华升证券研究陈熙陈熙c .hk+852 31666826+852 31666826 2 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 公司研究公司研究|云知声云知声 20252025 年年 9 9 月月 1616 日日 目录 一、中国一、中国 AGI 技术的先驱者和引领者技术的先驱者和引领者.3 1.1 大模型赋能，打造全栈式 AGI 解决方案.4 1.2 营收稳健增长，或将迎来盈利拐点.5 二、中国二、中

6、国 AI 应用市场规模大、增速快、竞争分散应用市场规模大、增速快、竞争分散.6 2.1 中国 AI 解决方案酝酿万亿市场规模.6 2.2 物联网 AI 交互为最大市场应用端.8 2.2.1 智慧交通.8 2.2.2 商业空间.10 2.2.3 智慧酒店.10 2.2.4 智慧家居.11 2.3AI+医疗：潜力巨大且被低估的市场.12 2.3.1 大模型及 Agent 渗透医疗领域各环节.12 2.3.2 资源不均、供需错配构成 AI 医疗行业发展的底层逻辑.13 2.3.3 政策是推动智慧医疗早期市场应用的核心驱动力.14 2.3.4 市场潜力巨大且易被低估.15 2.4 应用端细分赛道众多，