【海通国际】国盾量子（688027）-公司跟踪报告：量子计算驱动业绩高增，与中电信协同效应显著-250929（11页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 公司跟踪报告公司跟踪报告 证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2025.09.29 量子计算驱动业绩高增，与中电信协同效应显著量子计算驱动业绩高增，与中电信协同效应显著 国盾量子国盾量子(688027)Table_Industry 电信运营/信息技术 公司跟踪报告 table_Authors 本报告导读：本报告导读：量子计算驱动业绩高增；量子计算驱动业绩高增；中国电信协同效应显著；量子计算整机商业化提速。中国电信协同效应显著；量子计算整机商业化提速。投资要点：投资要点：Table_Summary 维持维持“优于大市优于

2、大市”评级评级。我们预计，公司 2025-2027 年营业收入分别为 3.64/4.93/6.40 亿元，每股收入分别为 3.54/4.80/6.22 元人民币。参考可比公司估值，考虑到公司是中国唯一一家中国上市的量子科技公司，且量子技术是国家重点发展的前沿领域，可以给予高溢价，因此我们给予公司 2025 年动态 PS 95 倍，目标价 336.17 元，维持“优于大市”评级。量子计算驱动业绩高增。量子计算驱动业绩高增。2025 年上半年，公司实现营收 1.21 亿元，同比大幅增长 74.54%。其中，量子计算收入同比增长 283.92%，量子通信收入同比增长 28.10%，量子精密测量收入同

3、比增长 13.75%。公司归母净利润-2379.00 万元，扣非净利润-4675.40 万元。我们认为，2025 年上半年公司业绩大涨与量子计算业务的收入确认大增有关，而量子通信在中电信入股后，协同效应越发显现，全年增速将保持在中高速水平。中国电信协同效应显著。中国电信协同效应显著。量子通信早期主要用于用户私有化网络建设部署，商业推广存在困难。目前，量子通信正在转变为一种信息安全基础设施建设，类似于早期经典通信网络的建设模式。当量子通信网络建设达到一定规模、形成整体效应后，用户使用便捷性将显著提升，行业也将随之进入加速发展阶段。我们认为，中电信入股公司后，正沿着这一发展路线推进。量子计算整机商

4、业化提速。量子计算整机商业化提速。公司成功向中电信交付国内比特数最多的 504 比特超导量子计算机“天衍-504”并完成验收；同时，实现了海外市场突破，将交付一台 25 比特整机，商业化能力获市场验证。我们认为，目前量子计算在应用领域虽然仍处于早期探索阶段，但在全球科研探索领域的整机商业化方向上，公司已走在前列。风险提示。风险提示。量子通信市场发展不及预期；量子计算技术演进不及预期；量子技术应用场景拓展不及预期。Table_Finance 财务摘要(百万元)2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入 156 253 364 493 640(+/-)%15.9%62.

5、3%43.7%35.5%29.7%净利润(归母)-124-32-26-7 24(+/-)%-43.8%74.3%17.1%74.3%450.4%每股净收益(元)-1.20-0.31-0.26-0.07 0.23 净资产收益率(%)-8.2%-1.0%-0.8%-0.2%0.7%市盈率(现价&最新股本摊薄)1255.65 资料来源：Wind，HTI 2025-09-29国盾量子国盾量子(688027)请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 5 Table_Forcast 财务预测表财务预测表 资产负债表资产负债表(百万元百万元)2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 利润

6、表利润表(百万元百万元)2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 464 2,275 2,307 2,317 2,353 营业总收入营业总收入 156 253 364 493 640 交易性金融资产 473 363 363 363 363 营业成本 90 113 167 225 289 应收账款及票据 140 129 159 196 235 税金及附加 2 3 4 6 7 存货 136 215 245 319 402 销售费用 27 33 47 64 83 其他流动资产 47 66 79 91 105 管理费用 93 90 106 113 128 流动资产合计流动资