【海通国际】润泽科技（300442）-公司跟踪报告：AIDC业务结构优化，盈利能力正在边际改善-250929（11页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 公司跟踪报告公司跟踪报告 证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2025.09.29 AIDC 业务结构优化，盈利能力正在边际改善业务结构优化，盈利能力正在边际改善 润泽科技润泽科技(300442)Table_Industry 资本货物/工业 公司跟踪报告 table_Authors 本报告导读：本报告导读：中报业绩稳健；中报业绩稳健；AIDC 业务结构优化；一线核心资源限制严格，更具稀缺性；业务结构优化；一线核心资源限制严格，更具稀缺性；REITs 成成功上市功上市，“轻重分离轻重分离”模式打通模式打通。投资要点：投资

2、要点：Table_Summary 维持维持“优于大市优于大市”评级评级。我们预计，公司 2025-2027 年营业收入分别为 62.82/76.36/91.09 亿元（原 2025-26 预测为 77.31/99.67 亿元），同比增长 43.93%/21.55%/19.29%；归母净利润分别为 26.94/33.36/40.50亿元（原2025-26预测为30.83/40.49亿元），同比增长50.49%/23.82%/21.42%；EPS 分别为 1.65/2.04/2.48 元。参考可比公司，给予公司2025 年动态 45 倍 PE（原为 2024 年 32x），目标价 74.18 元（

3、+79%），维持“优于大市”评级。中报业绩稳健。中报业绩稳健。2025 年上半年，公司营收 24.96 亿元，同比增长15.31%，归母净利润 8.82 亿元，同比下降 8.73%。利润短期承压主因是上半年大规模交付约 220MW，折旧、电费等成本先行，而收入确认有爬坡周期。公司披露归母净利季度环比增长 5.06%，说明边际正在改善。AIDC 业务结构优化。业务结构优化。2024 年，公司引流相关业务以一次性收入为为主。2025 上半年，AIDC 业务重心已全面转向智算服务，且上半年智算服务收入占比已经较高，AIDC 业务结构实现显著优化，其业务稳定性与盈利持续性均大幅提升。一线核心资源限制严

4、格，更具稀缺性。一线核心资源限制严格，更具稀缺性。2025 年以来，一线城市及其周边的土地和能耗限制更加严格，因此，非一线城市订单开始起量。同时，随着机柜功率的指数级跳升，电力资源肯定也是越来越紧张，所以一线城市的优质机柜资源更具有稀缺性。REITs 成功上市成功上市，“轻重分离轻重分离”模式打通模式打通。公司南方润泽科技数据中心REIT 成功上市。REITs 平台的搭建盘活了存量优质资产，优化了资本结构，打通了“重资产基础设施+轻资产运维服务”的业务模式。我们认为，公司公募 REITs 的成功发行，为公司提供了坚实的资金和工具支持，将进一步巩固其市场地位。风险提示。风险提示。AIDC 的需求

5、增长不及预期；IDC 业务上架率不及预期影响净利润；市场竞争加剧。Table_Finance 财务摘要(百万元)2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入 4,351 4,365 6,282 7,636 9,109(+/-)%60.3%0.3%43.9%21.5%19.3%净利润(归母)1,762 1,790 2,694 3,336 4,050(+/-)%47.0%1.6%50.5%23.8%21.4%每股净收益(元)1.08 1.10 1.65 2.04 2.48 净资产收益率(%)20.7%18.0%22.8%23.3%23.3%市盈率(现价&最新股本摊薄)50

6、.52 49.71 33.04 26.68 21.97 资料来源资料来源：Wind，HTI 2025-09-29润泽科技润泽科技(300442)请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 5 Table_Forcast 财务预测表财务预测表 资产负债表资产负债表(百万元百万元)2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表利润表(百万元百万元)2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 1,810 4,826 5,390 6,727 8,964 营业总收入营业总收入 4,351 4,365 6,282 7,636 9,109 交易性金融资产 506