【国信证券(香港)】黄仁勋深度访谈：解读英伟达“护城河”新维度-250929（4页）.pdf

1、 研究报告仅代表分析员个人观点，请务必阅读正文之后的免责声明。注：以上数据均来自官方披露、公司资料，国信证券（香港）财富研究部整理 公司研究公司研究 黄仁勋深度访谈：解读英伟达黄仁勋深度访谈：解读英伟达“护城河”新维度“护城河”新维度 黄仁勋黄仁勋深度深度访谈：访谈：解读英伟达“护城河”新维度解读英伟达“护城河”新维度 事件：事件：近日近日，英伟达，英伟达（NVDA.O）创始人兼首席执行官黄仁勋受邀创始人兼首席执行官黄仁勋受邀出席出席Bg2 Pod双周对话节目。双周对话节目。其间其间，黄仁勋就，黄仁勋就当前当前 AI 行业行业的的竞竞争格局争格局、英伟达英伟达的的护城河护城河以及以及与与 Op

2、enAI 的的合作关系合作关系等等进行进行了了深度深度解读解读。看好看好 AI 资本开支增长资本开支增长 在本次访谈中，在本次访谈中，黄仁勋黄仁勋仍仍对全球对全球人工智能人工智能资本开支持续增长资本开支持续增长持持乐观态乐观态度。度。他指出，若想实现人工智能为全球 GDP 贡献 10 万亿美元增量价值的目标，全球每年需投入约 5 万亿美元的资本开支，以支撑能够产生相应价值的海量 Token。这部分价值的创造机制已不再依赖传统软件，而是依赖于 AI 系统持续运转、处理海量数据的能力，背后亟需能够承载庞大算力需求的“AI 工厂”作为核心基础设施。目前，全球云厂商和科技巨头正全力抢占 AI基础设施（

3、AI Infra）这一战略制高点。英伟达的护城河：比三年前“更宽”英伟达的护城河：比三年前“更宽”面对近期市场对英伟达高增长的可持续性、竞争格局及“循环营收”的核心质疑，黄仁勋表示公司定位已从“芯片公司”彻底升维至“AI 基础设施提供商”，其长期增长建立在三大核心基石之上：1）通用计算正不可逆转地向加速计算转移；2）AI 推理需求因“思考”模式而呈指数级叠加增长；3）通过极致的软硬件协同设计与年度快速迭代，在单位能耗性能上建立绝对优势。关于竞争格局，黄仁勋指出黄仁勋指出，英伟达的英伟达的竞争优势在于总拥有成本（竞争优势在于总拥有成本（TCO）。）。他认为，即使竞争对手的 ASIC 芯片免费提供

4、，其整体系统在运营成本上依然无法与英伟达的解决方案抗衡。这是因为运营一个数据中心的土地、电力和基础设施成本可能高达150 亿美元，而英伟达系统在部署时间、性能、利用率和灵活性上的综合优势，使得其总拥有成本仍为最低。OpenAI：有望成为下一家万亿美元级超大规模公司有望成为下一家万亿美元级超大规模公司 9 月 22 日，OpenAI 与英伟达共同宣布达成战略合作，计划部署总功率达 10 吉瓦的英伟达计算系统。为支持此次合作，英伟达计划向 OpenAI投入高达 1000 亿美元的资金支持。黄仁勋在评论此次投资时明确指黄仁勋在评论此次投资时明确指出，该决策是出，该决策是基于基于对对 OpenAI 成

5、为成为下一家万亿美元下一家万亿美元级级超大规模公司的财超大规模公司的财务务前景前景判断，与芯片采购并无捆绑。判断，与芯片采购并无捆绑。他认为，OpenAI 当前正在经历双重意义上的增长，即客户数量的指数级增长，以及 AI 计算量的指数级增长。投投资洞察资洞察 我们认为，我们认为，英伟达的护城河已从英伟达的护城河已从 CUDA 软件生态，软件生态，进一步进一步扩展为“极扩展为“极致协同设计致协同设计+年度迭代年度迭代节奏节奏+规模效应规模效应+TCO优势”构成的多维度、优势”构成的多维度、系统级壁垒。系统级壁垒。竞争对手面临的已不是追赶一颗芯片，而是挑战一个庞大、复杂且高速进化的 AI 基础设施

6、体系。公司正积极从硬件销售商转型为客户的“AI 基础设施合作伙伴”，提供从芯片、软件到系统集成的全栈能力。这种深度绑定关系将带来更高的客户黏性和更强的定价权。此外，访谈中提及的主权 AI 和即将宣布的“加速数据处理”，也预示着公司正不断拓展潜力巨大的新兴应用市场，有望进一步平滑其长期增长曲线。美国美国 科技科技 2025 年年 9 月月 29 日日 增持增持 收盘价（美元）178.19 总市值/流通值（亿美元）43,300/43,300 52 周最高 184.55 52 周最低 86.61 近 3 个月日均成交额（亿美元）300.89 数据日期：2025 年 9月 26 日 资料来源：万得，国