【国金证券】轻工造纸行业周报：关注短期回调的潮玩&烟草，传统轻工布局性价比逐步显现-250928（22页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 行业观点更新：家居板块：家居板块：内销方面，9 月 26 日中国人民银行货币政策委员会召开2025 第三季度例会，会议提及着力推动已出台金融政策措施落地，加大存量商品房和存量土地盘活力度。随着房地产宽松政策落地，期待上游需求回暖为家居中期需求奠定坚实支撑；据渠道数据，25Q3 家具终端及工厂接单情况整体相对偏弱，部分软体龙头经营具备韧性。外销方面，8 月中国家具及其零件出口金额略有降幅，出口额同比-3.2%，但累计同比微降至-5.3%，家具品类大部分承压；美国当地时间 9 月 25 日，特朗普在社交平台 X 上宣布从 10 月 1 日起，美国将对所有进口厨房橱柜

2、，浴室柜及相关产品加征 50%关税，并对软体家具加征 30%的关税。针对此次事件，我们认为，一方面需要理性看待此轮关税影响，相关细则尚未公布，相关国家也提及美国或对其豁免关税；另一方面，在美国具备产能布局的家居企业或有望受益。此外，根据 CME 跟踪，10 月美国降息概率为 87.7%，降息有望带动海外需求回暖，利于海外家居需求修复利好出口企业。整体来看，内销板块重点关注 25 年业绩增长确定性高并且具备相对高股息支撑的内销龙头企业。外销板块重点关注具备较强成长逻辑或者具备海外产能优势，盈利有望底部反转的企业。新型烟草：新型烟草：雾化方面，近日美国缉毒局（EDA）公布执法成果，一周内（9.15

3、-9.19）查获逾 235 万件非法电子烟，逮捕 106 人。EDA 表示，与美国司法部、国土安全部、FDA 等联合开展的“电子烟追踪行动”将从全美各地社区清除具有危险性的非法电子烟物质，美国对于非法电子烟的监管仍在进一步趋严。据国家统计局，2025 年 8 月中国出口电子烟金额同比+4.25%/环比+5.27%至 9.36 亿美元，其中出口美国同比+32.62%/环比+46.49%至 3.83 亿美元，主因 1）中美关税阶段性缓和，且美国于 8 月底取消小额包裹免税待遇，电子烟企业存在一定的抢出口行为。2）美国对非法电子烟监管趋严，原先报关时谎报产品目录的企业在监管压力下只得据实申报，使得中

4、国对美电子烟出口环比提升明显。HNB 方面，近日美国 FDA 公布了与菲莫国际提交的 IQOS 加热烟草产品相关的修改风险烟草产品（MRTP）续期申请材料。FDA 将对申请进行科学审查，并讨论是否继续维持其“降低风险”许可。IQOS重新进入美国取得一定进展，美国 HNB 市场全面开启可期。此外，本周思摩尔子公司宣布其仿制药 Breo Elipta 的简略新药申请（ANDA）已被 FDA 受理，公司医疗雾化业务取得阶段性进展，后续发展空间可期。整体来看，延续此前观点，虽然近期回调幅度相对较大，但公司作为唯一一家深度切入海外烟草巨头的雾化+HNB 供应链的上市企业，其布局价值依然凸显。造纸包装：造

5、纸包装：1）造纸：截至 9 月 26 日，针叶浆/阔叶浆单位价格 5650/4310 元，环比上周持平/持平，白卡纸/箱板纸/瓦楞纸单位价格 4310/4320/3465 元，环比上周持平/持平/+25。截止 9 月 25 日，国内主流港口库存木浆环比上周去库 7.9 万吨至 203.3 万吨，木浆库存呈累计去库趋势。随着 9 月国庆、中秋需求陆续释放，包装纸厂接单情况较好，且纸厂涨价计划频发，规模纸厂已经发布节后涨价计划，包装纸市场涨价气氛浓厚。2）包装：9 月进入各大手机厂商新一代产品集中发布期，消费电子需求有望充分释放，利好塑料及纸包装企业订单回升。延续此前观点，一方面关注行业地位稳固、

6、稳健高分红的纸包装及塑料包装龙头，积极关注龙头企业拓展出海业务、开辟新增长空间。另一方面关注并购整合下金属包装行业竞争格局不断优化带来的两片罐企业盈利能力改善机会。轻工消费轻工消费：继续重视国货品牌的新品周期&线下渠道进展，边际关注双十一新品发布；云栖大会期间夸克高德首发行业近眼显示导航系统，开启 AI 眼镜导航新时代。1）轻工个护：2Q 大促后尽管行业线上进入阶段性淡季，但中期的新品周期及更长期的渠道渗透成长（线下为主）逻辑空间仍值重点关注。两条思路：关注各家新品进展，例如（个护）冷酸灵重组蛋白新品；线下渠道成长逻辑：百亚等卫生巾线下区域走向全国的成长逻辑仍有看点关注边际加速趋势。2）AI