【华联期货】宏观季报：反内卷持续发酵 美联储如期降息-250928（99页）.pdf

1、华联期货华联期货宏观宏观季季报报反内卷持续发酵反内卷持续发酵 美美联储如期降息联储如期降息2025092025092 28 8作者：作者：石舒宇石舒宇从业资格号：F031176640769-22116880审核：孙伟涛，从业资格号:F0276620，交易咨询号：Z0014688期货交易咨询业务资格：证监许可【2011】1285号交易咨询号：Z0022772季季度度观点观点及策略及策略反内卷3.0有何不同项目项目20152015-20172017供给侧改革供给侧改革20242024至今整治“内卷式”竞争至今整治“内卷式”竞争外部环境全球经济复苏乏力，外需疲软出口对经济贡献低全球化竞争加剧，贸易保

2、护主义抬头出口对经济贡献高内部环境国内经济增速放缓，PPI连续负增长消费升级，地产上行经济结构转型关键期，PPI连续负增长消费低迷，地产下行行业范围聚焦上游传统行业（钢铁、煤炭、水泥）以国有企业为主中、下游制造业为主，细分行业多，品类相对复杂细分行业多，品类相对复杂民营企业占比高，竞争更市场化改良手段增量刺激，以行政手段为主存量改造存量改造，强调市场化与法治化结合持续时间政策执行迅速，短期见效快长期系统性任务，节奏偏缓目标定位去产能、降杠杆，稳定工业品价格构建高质量竞争生态推动企业从“价格战”转向“技术溢价”主基调三去一降一补产业和技术升级资料来源：WIND、华联期货研究所反内卷最新政策行业行

3、业“反内卷”相关政策“反内卷”相关政策钢铁行业钢铁行业稳增长工作方案（20252026年），明确未来两年钢铁行业增加值年均增长目标设定在4%左右。实施产能产量精准调控、推进钢铁企业分级分类管理，严禁新增产能光伏行业多晶硅能耗新标出台，要求多晶硅单位产品综合能耗标准进一步提高，推动落后产能出清。医药行业国家集采政策推动行业“反内卷”，政策推动企业从价格竞争转向技术与产品创新石化与炼化行业政策推动行业从“减油增化”向高附加值的精细化学品转型，年炼油产能低于200万吨的小型炼油厂可能面临关闭，使用年限超过20年的石化设备可能被要求进行技术改造。资料来源：WIND、华联期货研究所季度观点2025年18

4、月份，全国规模以上工业企业实现利润总额46929.7亿元，同比增长0.9%（前值下降1.7%）；规模以上工业企业实现营业收入89.62万亿元，同比增长2.3%（前值2.3%）。主要行业利润情况如下：电力、热力生产和供应业利润同比增长13.0%，有色金属冶炼和压延加工业增长12.7%，农副食品加工业增长11.8%，电气机械和器材制造业增长11.5%，计算机、通信和其他电子设备制造业增长7.2%，专用设备制造业增长6.9%，通用设备制造业增长5.8%，石油煤炭及其他燃料加工业同比减亏，黑色金属冶炼和压延加工业同比由亏转盈，汽车制造业下降0.3%，非金属矿物制品业下降2.2%，化学原料和化学制品制造

5、业下降5.5%，纺织业下降7.0%，石油和天然气开采业下降12.4%，煤炭开采和洗选业下降53.6%。具体行业看来，反内卷推动制造业企业利润大幅回暖，2025年18月份，采矿业实现利润总额5661.1亿元，同比下降30.6%（前值31.6%）；制造业实现利润总额35233.5亿元，增长7.4%（前值4.8%）；电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润总额6035.1亿元，增长9.4%（前值增长3.9%）。2025年1-8月份，全国固定资产投资（不含农户）326111亿元，同比增长0.5%；扣除房地产开发投资，全国固定资产投资增长4.2%。分领域看，基础设施投资同比增长2.0%，制造业投资增长5

6、.1%，房地产开发投资下降12.9%。全国新建商品房销售面积57304万平方米，同比下降4.7%；新建商品房销售额55015亿元，下降7.3%。分产业看，第一产业投资同比增长5.5%，第二产业投资增长7.6%，第三产业投资下降3.4%。民间投资同比下降2.3%；扣除房地产开发投资，民间投资增长3.0%。高技术产业中，信息服务业，航空、航天器及设备制造业，计算机及办公设备制造业投资同比分别增长34.1%、28.0%、12.6%。8月份，固定资产投资（不含农户）环比下降0.20%。2025年18月份，全国房地产开发投资60309亿元，同比下降12.9%（前值12.0%）；其中，住宅投资46382亿