【中邮证券】三人行（605168）-广告主业稳健修复，切入算力赛道培育新增长点-250928（5页）.pdf

1、 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：传媒|公司点评报告 股票投资评级股票投资评级 增持增持|首次覆盖首次覆盖 个股表现个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况公司基本情况 最新收盘价（元）最新收盘价（元）30.15 总股本总股本/流通股本（亿股）流通股本（亿股）2.11/2.11 总市值总市值/流通市值（亿元）流通市值（亿元）64/64 52 周内最高周内最高/最低价最低价 41.33/25.11 资产负债率资产负债率(%)41.7%市盈率市盈率 45.68 第一大股东第一大股东 青岛多多行投资有限公司 研究所研究所 分析师:王晓萱 SAC

2、登记编号:S1340522080005 Email: 三人行三人行(605168)广告主业稳健修复广告主业稳健修复，切入算力赛道培育新增长点切入算力赛道培育新增长点 事件回顾事件回顾 2025 年 8 月 29 日，公司发布 2025 年半年报，2025H1，公司实现营业收入 16.57 亿元，同比下降 13.36%；归母净利润 1.44 亿元，同比增长 10.83%；扣非后归母净利润 1.27 亿元，同比增长 4.56%。2025Q2，公司实现营业收入 8.40 亿元，同比下降 13.93%；归母净利润 0.71 亿元，同比下降 13.15%；扣非后归母净利润 1.08 亿元，同比增长 49

3、.03%。事件点评事件点评 广告主业稳健修复广告主业稳健修复，降本增效驱动，降本增效驱动经营效率经营效率提升。提升。2025 年上半年，公司营收同比下降 13.36%，主要受部分客户预算收缩影响。在行业整体承压背景下，公司在深耕原有服务体系的基础上持续拓展增量项目，汽车板块除保持与一汽丰田、一汽奥迪等客户稳定合作外，亦新承接 AITO 问界等重点项目，并在通信、快消、金融及互联网等板块维持多元客户布局与稳定投放。此外，公司亦加速推进 AI 在投放管理及内部流程的应用，推动运营效率改善。25H1 期间费用率降至11.24%（同比-0.07pct），其中销售费用率 8.09%（同比-0.25pct

4、）。运营能力的提升进一步增强公司财务稳健性，25H1 公司经营性现金流净额 5.69 亿元，同比由负转正；资产负债率 35.66%，较年初下降6.06pct；现金储备 9.19 亿元，较年初增长 47.18%。多元布局稳步推进，固本拓多元布局稳步推进，固本拓增增培育新增长培育新增长点点。1）产业投资方面，公司围绕新质生产力核心要素强化战略落子，与科通技术达成合作，在芯片分销、AIDC 数据中心及算力服务等领域展开深度协作；2）体育彩票方面，公司持续推进全链条服务建设，截至 25H1 已在北京、河北、陕西、河南等地落地 30 余家体彩形象店，并签约近千家院线渠道门店。目前，公司正与铁路总局就“体

5、彩上高铁”项目展开合作，后续或将迎来突破性进展。此外，公司亦在加速 AI 技术在体彩领域的应用布局，在 24 年底上线 AI 赛事预测平台基础上，25H1 完成体育赛事智能机器人的原型机落地。未来公司有望依托上述两大技术架构，进一步孵化即时竞猜、沉浸式体验等多元创新业务，打开体彩业务新成长空间。构建构建 AI 全链路营销智能体，把握数智化营销新机遇。全链路营销智能体，把握数智化营销新机遇。智能体可在复杂链路中实现任务拆解、自动决策与持续迭代优化，契合链路长、定制化程度高、数据碎片化的营销场景。据亿欧智库预计，2025 年中国 AI Agent 营销市场规模预计约 1398 亿元（同比+416.

6、29%），2028年有望超 1.12 万亿元，2528 CAGR 约 100.23%。公司目前已构建覆盖策略生成、内容创作、智能投放、效果归因等环节的 AI 全链路营销智能体，并于 25H1 重点打具备市场洞察、目标拆解、投放执行、数据回收与策略优化等多种能力的营销 AI Agent。公司 AI 全链路营-15%-7%1%9%17%25%33%41%49%57%2024-092024-122025-022025-052025-072025-09三人行传媒发布时间：2025-09-28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 销智能体未来将通过持续内容迭代与个性化服务，强化 KA、LA 级客户服务