【华安证券】CNS第一梯队创新药企，多款新药具BD潜力-250928（4页）.pdf

1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 CNS 第一梯队创新药企，多款新药具 BD 潜力 Table_StockNameRptType 绿叶制药绿叶制药（2186.HK）港股点评 投资评级：买入投资评级：买入 报告日期：2025-9-28 Table_BaseData 收盘价（港元）3.26 近 12 个月最高/最低（港元）4.49/1.67 总股本（百万股）3995 流通股本（百万股）3995 流通股比例（%）100%总市值（亿港元）130.2 流通市值（亿港元）130.2 Table_Chart 公司价格与恒生指数走势比较公司价格与恒生指数走势比较 Table_Author 分析师

2、：谭国超分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002 邮箱： Table_Author 分析师分析师：任婉莹：任婉莹 执业证书号：S0010525060003 邮箱： Table_Author 相关报告相关报告 1.【华安医药】绿叶制药（2186.HK）公司深度：成熟产品稳步增长新产品放量在即，中枢神经管线及全球化持续领先 2023-10-20 2.【华安医药】公司点评绿叶制药（2186.HK）：销售收入快速增长，商业全球化稳步推进 2024-3-31 3.【华安医药】公司点评绿叶制药（2186.HK）：24H1 利润增厚显著，新老产品共同发力 2024-8-29 Table_Au

3、thor 主要观点：主要观点：Table_Summary 事件事件 2025 年 8 月 28 日，绿叶制药发布 2025 年半年报，报告期内实现营业收入 31.81 亿元，同比+3.46%；归母净利润 3.13 亿元，同比-19.33%。归母净利润下滑是由于去年同期高基数所致，预计全年维持稳步增长。点评点评 毛利率及费用率合理浮动，整体经营稳健毛利率及费用率合理浮动，整体经营稳健 上半年，公司整体毛利率为 67.83%，同比+0.23 个百分点；期间费用率 66.12%，同比-0.75 个百分点；其中研发费用率 6.08%，同比-3.06个百分点；销售费用率 32.03%，同比+4.36 个

4、百分点；行政费用率9.92%，同比 0.51 个百分点；财务费用率 10.64%，同比+1.6 个百分点。费用合理浮动，ERZOFRI美国上市、若欣林进入国家医保目录，公司销售费用有一定提高，有利于新产品高速放量，新产品销售占比不断提升。创新管线创新管线进入新纪元，进入新纪元，自主自主+BD 出海双轮驱动出海双轮驱动 公司围绕核心的中枢神经（CNS）领域布局下一代重磅管线，多项具有全球 BD 潜力，公司积极推进洽谈合作。LY03015（VMAT2/Sigma-1）为公司开发的下一代 VMAT2 抑制剂和 sigma-1 受体激动剂，用于治疗迟发性运动障碍（TD）的FIC 药物。使用剂量较低，具

5、有更高安全性，且通过增加 sigma-1 激动，增加抗抑郁功能，避免了现有药物的抑郁和自杀风险。公司目前正在开展中国 2 期临床研究，预计将在今年内完成，同时美国临床试验已经获批开展。LY03017（5-HT2aR/5-HT2cR）为公司自主研发的 5-HT 受体反向激动剂，用于治疗帕金森病精神病性障碍（PDP）、阿尔茨海默症精神病性障碍（ADP）以及精神分裂阴性症状（NSS）。治疗领域可用药物相对空白，ADP 及 NSS 尚无治疗药物，PDP 仅有一款获批药物 Pimavanserin，而其疗效具有局限性。LY03017有效提高心脏安全性，且具有更高的药效和脑内分布。目前 SAD正在进行 M

6、AD 研究，预计 25Q4 将开展 2 期临床试验，同时美国临床 IND 已经申报。LY03020（TAAR1/5-HT2CR）为全球首个 TAAR1/5-HT2CR 双靶点激动剂 FIC 药物，用于治疗精神分裂症、阿尔茨海默症精神病性障碍。目前约有 30%的患者对现有 1 代及 2 代药物不敏感，且精神分裂药物普遍具有代谢异常和体重增加等不良反应，造成40%的患者依从性问题。5-HT2CR 激动前膜受体发挥抗精分作用，并且可以激动后膜受体发挥减重作用。其临床前及 1 期 SAD试验证明了其良好的安全耐受性，目前正在中国进行MAD试验，-50%0%50%绿叶制药恒生指数Table_Compan