【华安证券】海泰新光（688677）-业绩稳步增长，海外产能落地顺利-250929（4页）.pdf

1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 业绩稳步增长，海外产能落地顺利 主要观点：主要观点：Table_Summary 事件：事件：公司发布2025年中报，2025H1实现营收2.66亿元（yoy+20.50%），实现归母净利润 0.74 亿元（yoy+5.52%），实现扣非归母净利润 0.72亿元（yoy+12.07%）。2025Q2 实现营业收入 1.19 亿元（yoy+15.52%），实现归母净利润0.28 亿元（yoy-13.55%），实现扣非归母净利润 0.26 亿元（yoy-7.07%）。点评：点评：业绩稳步增长，海外收入增长显著业绩稳步增长，海外收入增长显著 2025H1

2、，公司医用内窥镜收入 2.07 亿（yoy+17.72%），客户完成降库存，上半年发货规模大幅增长，公司与美国大客户启动下一代内窥镜系统合作开发，泰国公司完成内窥镜生产线和光源模组生产线建设，为销往美国产品提供境外产能支持，降低关税对公司业务影响，泰国二期产线也已启动建设；光学行业收入 0.57 亿（yoy+34.62%）。区域维度，国内收入 0.67 亿（yoy+1.52%），国外收入 1.98 亿（yoy+28.57%）。海外产能建设顺利海外产能建设顺利，泰国工厂已成为主力产地，泰国工厂已成为主力产地 在美国“对等关税”压力下，公司积极调整产能布局，截至 25H1，泰国公司建成内窥镜和光源

3、模组生产线，多数销往美国市场的产品已经在泰国公司实现生产；公司在泰国公司实现了分析仪器整机设备的生产，并启动了二期生产产线的建设，包括整机装配、GMP 生产车间等。关税增加主要影响从泰国到美国的产品，新产品的定价已经考虑实际关税的情况，老产品也在商讨价格调整。海外客户需求强劲，销售不受关税影响，预计下半年海外发货持续增长。公司与大客户的关系非常牢固。目前，公司与美国客户已经正式启动下一代内窥镜系统的合作开发，将公司专利光学除雾技术引入到下一代产品，公司负责的新产品开发涉及到除雾摄像模组、光源模组、除雾内窥镜（包括腹腔镜、关节镜、鼻窦镜等）。通过这个项目，公司与客户的合作从普外科扩展到头颈外科和

4、骨科，有望带来较高的业务增长。目前项目进展顺利。此外，公司也在与美国客户探讨气腹机、3D 内窥镜系统等其他产品的合作。投资建议投资建议 我们预计 2025-2027 年公司收入分别为 5.60 亿元、6.75 亿元和8.17 亿元，收入增速分别为 26.5%、20.5%和 21.1%，2025-2027 年归母净利润分别实现 1.88 亿元、2.32 亿元和 2.86 亿元，增速分别为 Table_StockNameRptType 海泰新光（海泰新光（688677）公司点评 投资评级：买入（维持）投资评级：买入（维持）报告日期：2025-09-29 Table_BaseData 收盘价（元）4

5、9.70 近 12 个月最高/最低（元）50.79/26.33 总股本（百万股）120 流通股本（百万股）120 流通股比例（%）100.00 总市值（亿元）60 流通市值（亿元）60 Table_Chart 公司价格与沪深公司价格与沪深 300 走势比较走势比较 Table_Author 分析师：谭国超分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002 邮箱： 分析师：李婵分析师：李婵 执业证书号：S0010523120002 邮箱： Table_CompanyReport 相关报告相关报告 1.【华安医药】公司点评：海泰新光：2024 年业绩短暂承压，2024Q4 已迎来业绩拐点 2

6、025-04-28 2.【华安医药】公司点评：海泰新光：2024Q3 业绩仍承压，拐点有望于2024Q4 到来 2024-11-01 -10%14%39%63%87%9/2412/243/256/25海泰新光沪深300Table_CompanyRptType1 海泰新光（海泰新光（688677）敬请参阅末页重要声明及评级说明 2/4 证券研究报告 38.6%、23.7%和 23.1%，对应 2025-2027 年的 PE 分别为 32x、26x和 21x。考虑到公司 2025 年大客户去库存周期完成，下订单节奏恢复正常，海外产能落地顺利，维持“买入”评级。风险提示风险提示 公司国内市场拓展存在