1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 公司半年报点评公司半年报点评 证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2025.09.15 单单 Q2 归母净利润增归母净利润增 15.9%，数据资产运营树立标杆范式数据资产运营树立标杆范式 隧道股份隧道股份(600820)Table_Industry 建筑工程业/工业 Table_Invest 评级：评级：增持增持 Table_Target 目标价格目标价格(元元):8.64 Table_CurPrice 当前价格(元)：6.65 Table_Market 交易数据交易数据 52 周内股价区间(元)5.30-7.43 总

2、市值(百万元)20,908 总股本/流通A股(百万股)3,144/3,144 流通 B 股/H 股(百万股)0/0 Table_Balance 资产负债表摘要资产负债表摘要(LF)股东权益(百万元)36,662 每股净资产(元)11.66 市净率(现价)0.6 净负债率 28.75%Table_PicQuote Table_Trend 升幅升幅(%)1M 3M 12M 绝对升幅 3%11%31%相对指数-3%-2%-11%Table_Report 相关报告相关报告 经营现金流净流入增 44.3%，高股息率5.4%2025.05.18 前 3 季度净利小幅增长，经营现金流显著改善2024.11.

3、10 持续发力车路云建设，Q2 订单增 11%加速2024.07.18 基础设施运营增长较快，数据要素价值得到市场认可 2024.04.23 前三季度净利增 8%，经营现金流同比转正2023.11.01 table_Authors 姓名 电话 邮箱 登记编号 韩其成(分析师)021-38676162 S0880516030004 郭浩然(分析师)010-83939793 S0880524020002 曹有成(分析师)021-23185701 S0880525040079 本报告导读：本报告导读：2025H1 归母净利减归母净利减 7.4%，其中单，其中单 Q2 归母净利润增归母净利润增 15.

4、9%。股息率。股息率 4.51%，行业，行业数据资产运营树立标杆范式。数据资产运营树立标杆范式。投资要点：投资要点：Table_Summary 维持增持。维持增持。维持预测 2025-2026 年 EPS0.96/1.01 元增 6.0/5.5%，预测 2027年 EPS 为 1.06 元增 5.1%。给予 2025 年 9 倍 PE，维持目标价 8.64 元。2025H1 归母净利减归母净利减 7.4%，单单 Q2 归母净利润增归母净利润增 15.9%。(1)2025H1 营收220.2 亿元减 21.5%(2025Q1/Q2 同比-25.3/-17.6%,2024Q1Q4 同比 5.3%/

5、-1.8%/-23.2%/-5.1%),其中施工业 185.6 亿元减 24.0%，设计服务 5.3 亿元减 31.5%,基础设施运营业务 15.2 亿元增 27.1%。2025H1 归母净利润 7.3亿元减 7.4%(2025Q1/Q2 同比-25.4/15.9%,2024Q1Q4 同比 3.1/-2.0/-0.1/-7.5%),扣非归母净利润6.8亿元增0.2%。(2)2025H1毛利率15.4%(+0.5pct),其中Q2毛利率15.8%(-1.6pct),2025H1期间费用率11.7%(+1.3pct),归母净利率 3.3%(+0.5pct),加权 ROE1.9%(-0.8pct),

6、资产负债率 76.0%(-2.1pct)。2025H1 减值减值同比少计提同比少计提 1.5 亿元，亿元，运营业务运营业务新签同比增长新签同比增长 31.3%。(1)2025H1 经营净现金流-37.1 亿元(2024 年同期-37.6 亿元),其中 Q1/Q2为-48.8/11.7 亿元(2024Q1-Q4 为-39.1/1.4/61.6/22.0 亿元)。2025H1 应收账款 220.5 亿元同增 4.9%,减值 0.3 亿元同比少计提 1.5 亿元。(2)2025H1新签合同 462.1 亿元增 0.2%，其中施工业务 393.7 亿元增 0.6%占 85.2%、设计业务 15.5 亿