1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|行业定期报告 2025 年 09 月 28 日 推荐推荐（维持）（维持）金属行业周报金属行业周报 周期/金属及材料 铜供应问题让市场对金属资源供应乃至需求问题加深理解。铜供应问题让市场对金属资源供应乃至需求问题加深理解。2023 年以来中国年以来中国地产持续大幅下滑，但是多种有色金属消费持续超预期强势。时隔接近地产持续大幅下滑，但是多种有色金属消费持续超预期强势。时隔接近 30 年，年，央行黄金储备超过美国国债。贵金属大涨，去美元化逻辑进一步强化。我们持央行黄金储备超过美国国债。贵金属大涨，去美元化逻辑进一步强化。我们持续看好有色资源股，调整买入。重点关

2、注铜金银铝钴稀土锑钨等品种。近期铜、续看好有色资源股，调整买入。重点关注铜金银铝钴稀土锑钨等品种。近期铜、贵金属和钴的价格强劲。此外，关注科技成长相关新材料标的。贵金属和钴的价格强劲。此外，关注科技成长相关新材料标的。有色金属（有色金属（801050）申万一级行业指数本周）申万一级行业指数本周涨幅涨幅 3.52%，排名第二。本周申万二级行业指数，贵金属（5.55%），能源金属（3.20%），工业金属（5.15%），小金属（-0.91%），金属新材料（-1.06%）。本周最大涨幅个股：精艺股份（本周最大涨幅个股：精艺股份（605376.SH），），本周涨幅+36.74%。主营业务是电子专用高端金

3、属粉体材料的研发、生产和销售。本周最大跌幅个股：有研粉材（本周最大跌幅个股：有研粉材（002842.SZ），），本周跌幅-11.82%。主营业务是铜基金属粉体材料、微电子锡基焊粉材料的研发、生产和销售。有色金属本周涨幅最大是有色金属本周涨幅最大是钴钴（12.74%）。）。主要原因在于电池行业需求猛增与补库意愿强劲，同时核心产地（刚果金）出口政策由禁令改为配额制度使市场预期收紧，加之资金推动与情绪放大作用，共同催动钴价显著上涨。有色金属本周跌幅最大是有色金属本周跌幅最大是钨钨（-2.60%）。）。主要原因在于下游行业采购放缓及需求走弱，加之此前涨幅引发获利盘兑现压力，市场预期谨慎、资金撤出，以及

4、在高位库存释放和宏观风险冲击下共同作用，最终压制钨价大幅回落。基本金属：基本金属：1）铜：截至 9 月 25 日周四，SMM 全国主流地区铜库存较上周四下降 0.88 万吨至 14.89 万吨，总库存较去年同期的 15.43 万吨减少 1.42万吨。LME 库存下降 3250 吨到 14.4 万吨。COMEX 库存增加 5510 吨至32.2 万吨。9 月 19 日 SMM 进口铜精矿指数（周）较上周减少增加 0.44 美元/干吨报-40.36 美元/干吨。本周消息，自 9 月 8 日全球第二大铜矿印尼Grasberg 铜 矿 发 生 矿 泄 事 故 以 来，已 有 两 人 死 亡，五 人 失

5、 踪。Freeport-McMoran 预计 2026 年的产量可能比此前预估低 35%。根据 SMM的评估 Grasberg 铜矿 2025 年铜产量预计为 48.8 万金属吨（此前预计为 75万金属吨），2026 年铜产量为 50 万金属吨（此前预计为 77 万金属吨）。2026 年全球铜金属供需平衡因此从过剩转向小缺口。9 月 24 日，中国有色金属工业协会铜业分会第三届理事会第五次会议在河北雄安新区召开，铜冶炼行业“内卷式”竞争导致铜精矿加工费持续低位的问题是此次会议中代表反馈最集中的问题，也是行业当下最突出的问题。本周供应大事件刺激铜价大涨。供应问题持续下修，消费连续超预期，基本面支

6、撑强劲的铜价。我们看涨未来铜价和铜板块。关注紫金矿业/中国有色矿业/江西铜业/铜陵有色/洛阳钼业/云南铜业/金诚信/五矿资源/宏达股份/西部矿业等。2）铝：SMM统计 9 月 25 日国内主流消费地电解铝锭库存 61.7 万吨，环比上周四下降2.1 万吨，去库趋势已明朗。从下游看，需求旺季已到来，8 月铝线缆出口同比增长 69%，环比增长 26%，铝材开工率自 8 月以来明显回升。本周氧化铝价格继续走弱，电解铝理论利润维持高位，后续铝价走势关注节后下游备货及电解铝去库情况。关注中国宏桥（H）/云铝股份/中孚实业/神火股份/天山铝业/中国铝业/南山铝业/宏创控股等。小金属：小金属：1）本周锑锭价