1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|宏观定期报告 2025 年 09 月 28 日 定期报告定期报告 国际时政周评国际时政周评 上周回顾：上周回顾：俄乌俄乌冲突冲突或或局势局势升级；升级；特朗普特朗普宣布宣布新一轮新一轮产业产业关税；关税；美方美方承诺承诺不会不会允许以色列吞并约旦河西岸允许以色列吞并约旦河西岸。未来一周未来一周：俄乌俄乌局势局势；中东中东和谈和谈进程进程及及伊朗伊朗核谈判核谈判进程；进程；美国美国联邦联邦政府政府面临面临“关门关门”风险风险；美国美国新新产业关税产业关税生效生效。上周时政回顾：上周时政回顾：1）俄乌冲突或面临升级和外溢风险。俄乌冲突或面临升级和外溢风险。1

2、）地缘紧张升级，乌克兰继续袭击俄能源设施，俄限制部分柴油及汽油出口，本周布伦特原油上涨 4.2%，ICE 柴油上涨 3.5%。2）在近期波兰、爱沙尼亚等国声称俄罗斯无人机、战机侵入领空的情况下，欧洲国家表示将打击俄战机，俄乌冲突面临局势升级、范围扩大风险，但欧洲国家内部分歧或影响其实际行动力度。3）本周特朗普称乌克兰在欧盟和北约支持下，其边界有望“恢复原状”。相较于以往特朗普敦促乌克兰“接受现实”，特朗普此次表述呈现出明显对乌克兰的支持。但我们认为这主要是由于特朗普失望于“普特朗普失望于“普特会”以来俄乌和谈缺乏进展，从实际行动上美方尚未明确是否会加大特会”以来俄乌和谈缺乏进展，从实际行动上美

3、方尚未明确是否会加大对乌的援助对乌的援助（如对俄追加制裁或向乌提供大规模新军援），甚至可以被解读为他在与俄乌冲突保持距离。需注意特朗普发表该言论后第二天，美国国务卿与俄罗斯外长便举行会谈。因此，美方的发言及可能的后续行动或为特朗普试图推动俄方更积极地进行和谈，表明其仍未放弃外交仍未放弃外交手段手段。俄罗斯方面，在冬季来临前或持续“边打边谈”策略，以争取巩固战场优势，为后续冬季休整和谈判奠定基础；但在近期美方态度趋于强硬的情况下，关注俄方是否会释放对话信号。4）波兰重新开放与白俄边境口岸，中欧班列恢复通行。关注俄乌冲突外溢风险。中欧班列恢复通行。关注俄乌冲突外溢风险。2）中东冲突：特朗普会晤阿拉

4、伯和伊斯兰国家领导人于纽约，承诺不会允中东冲突：特朗普会晤阿拉伯和伊斯兰国家领导人于纽约，承诺不会允许以色列吞并约旦河西岸；美方提出加沙和平计划。许以色列吞并约旦河西岸；美方提出加沙和平计划。以色列持续激进行动并袭击卡塔尔后，阿拉伯国家广泛担忧以色列可能引起的地区冲突升级、美军的军事保障承诺、巴勒斯坦难民问题等。而特朗普在俄乌和谈缺乏明显进展的情况下，或将外交精力置于稳定中东盟友关系、推动中东和平进程。3）美国关税：特朗普宣布美国关税：特朗普宣布 10 月月 1 日起美国将对药品、重型卡车、家具及日起美国将对药品、重型卡车、家具及建材等商品加征关税；本周特朗普与巴西总统卢拉释放缓和信号。建材等

5、商品加征关税；本周特朗普与巴西总统卢拉释放缓和信号。在所谓“对等关税”面临司法挑战情况下，特朗普政府持续推进产业关税以巩固关税体系，同时也可用作与他国贸易谈判的博弈工具。未来一周关注：未来一周关注：1）地缘冲突地缘冲突-俄乌：俄乌：关注在美方释放强硬信号下，俄方是否会释放缓和或对话信号，以稳住美方态度；关注俄乌冲突外溢风险；预计俄乌“边打边谈”或将持续。地缘冲突地缘冲突-中东：中东：关注以色列国内政治对其对外战略影响，关注加沙局势和美方推动的和平协议；10 月 18 日伊朗核协议及联合国第 2231 号决议将失效，关注此前伊朗核谈判进程。2）美国内政：当地时间美国内政：当地时间 9 月月 30

6、 日美国政府日美国政府 2025 财年结束，参众两院需在财年结束，参众两院需在此前通过临时预算案，否则政府将“关门”。美国关税：此前通过临时预算案，否则政府将“关门”。美国关税：10 月月 1 日起新日起新 魏芸魏芸 S1090522010002 关注俄乌冲突外溢风险关注俄乌冲突外溢风险 敬请阅读末页的重要说明 2 宏观定期报告 一轮产业关税（药品、家具、重型卡车等）将生效；一轮产业关税（药品、家具、重型卡车等）将生效；下周特朗普或与巴西总统卢拉会谈或通话；关注关税合法性议题后续司法进展；关注美国与尚未达成协议的国家后续谈判；关注美国正在进行的 232 调查，包括半导体、关键矿产、飞机零部件等