【广发期货】合成橡胶季报-250927（23页）.pdf

1、广发期货有限公司 研究所投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明合成橡胶季报2025年9月27日张晓珍从业资格：F0288167投资咨询资格：Z0003135季度观点四季度BR成本支撑有限，供需双减，预计区间震荡观点观点：四季度，成本端丁二烯国内装置重启与检修并存，且四季度欧洲及美国的远洋船货预期供应充足，预计丁二烯供应充裕，需求面虽无明显增量空间，但支撑仍存。供应端，10-11月多套顺丁橡胶装置存检修计划，装置检修计划或影响四季度顺丁橡胶产量释放

2、。需求端，欧盟对华轮胎反倾销初裁结果将于年底公布，由于前期小客车轮胎抢出口，四季度半钢胎内外销压力有增无减，全钢胎面临一定程度的淡季压力。总体来看，四季度BR成本支撑有限，供需双减，预计区间震荡。策略：1.单边：预计BR在11000-12500区间震荡，区间上沿逢高做空2.套利：观望BR季度核心变化成本端成本端1.1.国产供应国产供应：三季度，丁二烯产量135万吨，环比+1.3%，同比+14.1%，产能利用率较上季度下降，但两套新装置投产，使得丁二烯产量同环比提升。四季度，10-11月广西石化18万吨丁二烯装置存投产预期，下游配套12万吨/年溶聚丁苯橡胶、10万吨/年本体法ABS和8万吨/年S

3、BS。2.国内需求国内需求：三季度，受产业链利润下移及终端需求支撑，丁二烯下游需求量整体呈现增长趋势。3.港口库存港口库存：三季度，丁二烯港口库存呈V型走势，与进口船货到港节奏高度相关。截至9月26日，丁二烯港口库存27750吨，环比上季度末+300吨。供应端供应端1.1.国产：国产：三季度，顺丁橡胶装置检修量不低，产能利用率较上季度下降，产量38.6万吨，环比-0.6%，同比+25%。四季度，10-11月多套顺丁橡胶装置存检修计划，装置检修计划或影响四季度顺丁橡胶产量释放。新装置方面，吉林石化5万吨/年低顺顺丁橡胶产能计划在10月份试车运行。需求需求端端1.下游开工下游开工：三季度，半钢胎与

4、全钢胎开工率分别为69.6%与63%，同比-10.3与+3.1个百分点。半钢胎与全钢胎同比变化出现分化的主要原因为半钢胎内外销压力较大，库存高企，导致半钢胎开工率明显下滑，而全钢胎出口情况好转，使得全钢胎开工率同比走高。库存库存1.1.库存库存（去）：（去）：三季度顺丁橡胶工厂库存呈V型走势、贸易商库存先升后降。截至9月26日，顺丁橡胶厂内库存为26600吨，贸易商库存为5700吨，分别较上季度末-1050吨和-670吨。估值估值：1.1.纵向估值纵向估值：本周，成本端丁二烯供需宽松，成本上涨空间有限，利润向顺丁橡胶转移，顺丁橡胶利润好转，但仍维持亏损，顺丁橡胶季度平均生产毛利为-278.13

5、元/吨，环比+216元/吨。2.2.横向估值横向估值：三季度，顺丁橡胶-泰国混合胶平均价差为-2868元/吨，较上季度-482元/吨。市场概述：三季度，BR成本端及供需驱动有限，整体在区间11000-12500波动。7月，BR从年内低位快速反弹后回落，成本面提振及宏观性利好带动作用显现，期现货市场均出现明显走高，特别是7月中下旬国家摸排20年以上化工生产装置、“反内卷”政策性利好解读，但下游终端入市采购有限，且消息面影响快速消退后期现货市场均快速转弱；8月，丁二烯价格震荡上行，且月末存在部分海外供应面炒作情绪，顺丁橡胶生产成本略有走高，叠加相关胶种天然橡胶行情震荡偏强均对BR存在带动，BR窄幅

6、震荡上行；9月驱动有限，BR跟随天胶波动，随着天胶前期利好消化，四季度供需预期偏弱，顺丁橡胶期现货跟随天胶震荡下行。丁二烯2025年1-9月国内丁二烯产量同比+15.6%，1-8月表观消费量同比+22.2%地区地区企业名称企业名称产能产能投产时间投产时间华东华东山东裕龙石化有限公司（山东裕龙石化有限公司（2#）202025年年7-9月月烟台万华二期烟台万华二期202025年年4月月华北华北中石油吉林石化中石油吉林石化202025年年9月月华南华南埃克森美孚（惠州）化工有限公司埃克森美孚（惠州）化工有限公司202025年年4月月中国石油天然气有限公司广西石化分公司中国石油天然气有限公司广西石化分