【交银国际证券】整体业绩超预期，股息率超8%；维持买入-250929（5页）.pdf

1、此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https:/交银国际研究交银国际研究 消息快报消息快报 中国香港房地产中国香港房地产 2025 年 9 月 29 日 周大福创建周大福创建(659 HK)整体业绩超预期，股息率超整体业绩超预期，股息率超 8%；维持买入；维持买入整体业绩超预期。整体业绩超预期。2025 财年应占经营利润（AOP）同比增长 7%至 44.66 亿港元（高于我们近期发布的首次覆盖报告中预测的 43.6 亿港元），股东应占溢利同比小幅增长 4%至 21.62 亿港元，经调整息税折旧摊销前利润

2、同比上升1%至73.16亿港元（高于我们预测69.6亿港元），主要是由于金融服务分部（周大福人寿）显著增长，抵消了其他分部的不利因素。公司建议派发末期股息每股 0.35 港元，与去年持平，使 2025 财年（包括中期股息及特别股息）的总股息达到每股 0.95 港元，同时建议每 10 股派 1 股红股，以提升流动性和公众持股量。公司表示，会维持长期渐进式派息政策，确保股东获得长期回报增长。金融服务仍为未来增长亮点。金融服务仍为未来增长亮点。金融服务AOP同比增长29%至12.42亿港元。周大福人寿合约服务边际余额同比增长 13%至 92 亿港元，为未来利润来源奠定了基础。尽管2025财年保费等值

3、（APE）同比下降了 27%，但代理渠道同比增长了 48%，新业务价值利润率同比提升了 3 个百分点至 30%，内含价值同比上升 19%至 253 亿港元。公司积极拓展其金融服务平台，宣布收购科技驱动型经纪公司 uSMART 43.93%的股份，以及外部资产管理公司 Blackhorn 65%的股份，旨在打造一个全面的财富管理生态系统。其他分部业务大致稳定。其他分部业务大致稳定。道路业务板块面临挑战，AOP 同比下跌 8%至14.39 亿港元，主要是长距离车流量减少。物流板块的AOP 增长了 3%，其中中铁国际集装箱运输有限公司（CUIRC）贡献了 23%的强劲增长，抵消了仓库业务的疲软以及出

4、租率下降的影响，公司预期 CUIRC 仍会在未来维持较高的增长。收购新昌雅仕德后，建筑业务板块业绩稳定，合约订单额达到 585 亿港元，并战略性地转向政府项目，当中政府相关合约订单占比上升至61%（2024财年：48%）。设施管理业务（不包括已剥离的业务）AOP 同比增长了 16%至 1.28 亿港元，其中港怡医院（GHK）AOP 扭亏为盈，启德体育园也正式投入运营，其零售馆最近出租率已超 90%。维持买入，股息率超维持买入，股息率超 8%。我们相信公司各分部业务仍将大致维持稳定，预期物流出租率的反弹、建筑业务有望受惠于 2025 年施政报告关于加快北部都会区发展建议、以及金融服务业务的快速增

5、长，可有效抵消其他分部业务的不确定性。同时，我们相信公司融资成本有望进一步下降（2024/2025 财年：4.7%/4.1%），有助推动公司盈利。我们认为，公司目前估值便宜，股息回报吸引，我们预测2026-27财年股息率或达8.4/8.8%，维持公司买入买入评级及目标价 9.42 港元。谢谢骐骐聪聪,CFA,FRM(852)3766 18152025 年 9 月 29 日周大福创建周大福创建(659 HK)下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https:/2图表图表 1:周大福创建周大福创建 2025 财年业绩概要财年业绩概要（百万港元）（百万港元）2024财年财年2025财年财

6、年同比同比（%）总收入总收入26,421.624,285.3-8.1%-公路2,807.02,778.7-1.0%-保险3,453.14,080.618.2%-物流160.9142.1-11.7%-建筑17,265.215,359.0-11.0%-设施管理2,735.41,924.9-29.6%销售成本销售成本-19,977.7-17,568.2-12.1%保险服务费用-2,508.0-2,765.610.3%持有再保险合同的净（费用）/收入79.9-68.2NA保险财务净费用-1,431.0-5,223.4265.0%其他收入及收益净额2,217.85,587.8152.0%销售及市场推广费