【广发期货】国债期货2025年四季度行情展望：债市供需环境或有改善，节奏上或呈现先抑后扬-250927（59页）.pdf

1、国债期货2025年四季度行情展望债债 市市 供 需 环 境 或 有 改 善，节 奏 上 或 呈 现 先 抑供 需 环 境 或 有 改 善，节 奏 上 或 呈 现 先 抑后 扬后 扬熊睿健熊睿健 投资咨询资格：投资咨询资格：Z0019608Z0019608本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。2025年年9月月27日日目录201020304政策面与资金面政策面与资金面经济基本面经济基本面国债期货策略国债期货策略行情回顾行情回顾一、行情回顾31.1 2025年三季度国债期货行情 三季度国债期货整体呈现震荡下行，收益率曲线走陡。三季度国债期货整体呈现震荡下行，收益率曲线走陡

2、。7月份，“反内卷”策推进，通胀升温和需求端增量政策预期带动商品和股市共振上行，债市承压下行。8月份“反内卷”交易降温商品市场价格震荡回落，但是股市延续强势上涨，债市月初短暂反弹，其后“股债跷跷板效应”占据上风，国债转为下行，全月来看价格中枢进一步下移。进入9月，随着股市转向高位震荡，叠加国债经历前两个月的调整，估值回落配置价值有一定回升，期债价格进入宽幅震荡阶段。整体三季度来看，相较于短债，长债受到风险偏好、通胀预期的压制更强、调整幅度更大，且货币政策始终保持支持性立场，资金面平稳偏松对短债形成支撑，因此国债收益率曲线有所走陡。41010年期国债期货主力合约价格年期国债期货主力合约价格107

3、107.5108108.5109109.5国债期货各品种持仓量（手）2025年各品种国债期货日均持仓量（手）三季度国债期货持仓整体有所下行，不过不同品种方面呈现一定分化，短端尤其是TS持仓降幅明显偏大，而长端尤其是TL持仓则有所上升。2025年国债期货整体日均持仓量增长至62.64万手，较2024年日均持仓49.16万手提升27.43%。三季度短端品种，尤其是TS持仓量呈现明显下降。二季度TS持仓量高点一度达到14.8万手，而至三季度低点回落至7万手左右，降幅过半。反之TL合约的持仓量在三季度仍呈现整体上行，由季初的14万手左右上升至超17万手。背后可能与行情特征以及投资者交易策略变化有关，一

4、二季度短债波动大，一季度资金面意外收紧带动短端调整，二季度押注降息和央行买债，同时短端正套收益明显，空头和多头参与短端品种的意愿均强。但是进入三季度，一方面资金平稳短端波动降低，宽货币预期也出现回撤，另一方面短债上正套收益明显降低，均导致短端参与意愿下降。而长债受风险偏好回升压制明显，空头套保和博弈超跌反弹的投资者在长债上的参与意愿提升，同时不排除基于股债跷跷板逻辑参与长债的投资者，整体带动长债持仓上行。51.2 国债期货成交持仓回顾0.0050,000.00100,000.00150,000.00200,000.00250,000.00300,000.002016-10-212018-10-

5、212020-10-212022-10-212024-10-21期货持仓量:10年期国债期货期货持仓量:5年期国债期货期货持仓量:2年期国债期货期货持仓量:30年期国债期货106,227.88169,001.02216,253.09134,945.350500001000001500002000002500002年5年10年30年20252024国债期货各品种成交量（手）2024年各品种国债期货日均成交量（手）成交量看，2025年各品种日均成交量均显著抬升，2年达到4.1万手，5年达到6.9万手，10年达到8.9万手，30年达到12万手。尤其是30年国债期货，2025年成交持仓比较其他品种显著

6、偏高，30年期债或由于其高波动性更受交易盘青睐，尤其是三季度在股债跷跷板效应影响，投资者多在长端品种上做博弈，合约成交量显著高于其他品种。61.2 国债期货成交持仓回顾0.0050,000.00100,000.00150,000.00200,000.00250,000.00300,000.002016-10-212018-10-212020-10-212022-10-212024-10-21期货成交量:10年期国债期货期货成交量:5年期国债期货期货成交量:2年期国债期货期货成交量:30年期国债期货41,350.7369,204.5888,972.51122,296.84020000400006