【中银证券】策略深度报告：双重突围：国产算力与AI应用-250929（24页）.pdf

1、 策略研究策略研究|证券研究报告证券研究报告 总量深度总量深度 2025 年年 9 月月 29 日日 中银国际证券股份有限公司中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 策略研究策略研究 证券分析师证券分析师:王君王君(8610)66229061 证券投资咨询业务证书编号：S1300519060003 证券分析师：高天然证券分析师：高天然(8610)66229064 证券投资咨询业务证书编号：S1300522100001 策略深度报告策略深度报告 双重突围：国产算力与AI应用 AI 应用应用商业化拐点临近商业化拐点临近，重点关注国产算力与商业化进程较快的应用垂类

2、，重点关注国产算力与商业化进程较快的应用垂类赛道赛道。AI 应用应用商业化拐点临近商业化拐点临近，底层技术体系底层技术体系正在加速正在加速进入成熟期。进入成熟期。AI 底座能力正从“能用”迈向“好用”与“可控”。在算力层，推理效率与性价比大幅提升，国产芯片加速替代，美股科技厂商与本土云厂商同步构建 AI算力支持系统，为模型大规模部署提供基础保障；在模型层，通用大模型的能力已逐步达到商用标准，涌现能力、多轮对话、长期记忆、多模态感知及 Agent 协同等关键能力逐步完备，代表性大模型如 GPT-5 等在降低幻觉、强化编程和医疗能力、降低成本方面持续取得进展；在数据层，行业专属数据的积累与合成数据

3、技术成熟之下，企业加速实现数据闭环训练与模型微调。三者共同推动 AI 能力从“单点突破”走向“体系协同”，为 AI 应用大规模商业化落地创造条件。AI 应用商业模式正在快速从概念验证走向收入闭环。应用商业模式正在快速从概念验证走向收入闭环。过去一年，AI 应用需求的直接反映指标 Tokens 消耗量快速增长，表明 AI 应用需求正在高速扩张，同时国内外多个垂类场景如 AI 编程、AI 多模态、AI 广告、AI 教育、AI 医疗等已初步证明了 AI 应用的商业价值。与以往科技行情如移动互联网行情从端侧硬件到应用软件不同，本轮 AI 应用行情的催化尚缺乏成熟载体，生态暂未形成之时，AI 应用行情或

4、需要参考海外已有商业模式，从而使行情呈现一定的海外映射特征。重点关注海外商业模式已经较为清晰、业绩得到验证的 AI 应用垂类赛道，如 AI 编程、AI多模态、AI 广告、AI 企服、AI 教育、AI 医疗等。应用端商业化加速催化算力需求，海外算力链维持高景气，国产算力迎应用端商业化加速催化算力需求，海外算力链维持高景气，国产算力迎来重要产业突破来重要产业突破，AI 端侧落地正在加速端侧落地正在加速。随着 AI 应用商业化进程加速、Tokens 消耗量的明显增长，下游对于算力的需求也在持续提升，这有望带动算力基础设施产业链的景气度。AI 算力产业链景气趋势持续强化。国产链方面，华为在算力与软件侧

5、迎来双重突围，算力侧华为算力集群性能超越英伟达 GB200 NVL72，软件侧华为鸿蒙电脑操作系统发布，PC 国产化进程加快、鸿蒙生态加速扩容。华为产业链正在引领国产AI 新纪元。华为昇腾 910C 算力芯片良率提升，国产算力已开始步入商业化放量时点。AI 眼镜、AI 手机等 AI 端侧新品密集登场，初步实现产品验证，DeepSeek 模型性能不断强化，蒸馏能力之下端侧 AI 有望充分受益。重视国产算力及信创特别是华为链与重视国产算力及信创特别是华为链与 AI 应用和端侧投资机会。应用和端侧投资机会。2025 年4 月 9 日的反弹以来，AI 产业链整体有较为明显的涨幅，而细分来看，海外算力链

6、表现的一直独秀，截至 9 月 15 日，2025 年 4 月 9 日反弹以来，海外算力收盘价涨幅已达 255%，相比之下，国产算力特别是华为链以及 AI 应用、AI 端侧涨幅则相对有限，分别为 71%、27%、61%，仍具备较高的配置性价比。而从细分赛道来看，国产算力及软件链的国国产芯片、先进制程、信创服务器、产芯片、先进制程、信创服务器、IDC 及算力租赁、鸿蒙生态及算力租赁、鸿蒙生态以及 AI应用的 AI 编程、编程、AI 企服、企服、AI 医疗、医疗、AI 教育教育和 AI 端侧的 SOC、代工、代工、光学、声学、存储、结构件光学、声学、存储、结构件等当前拥挤度相对较低且年内业绩预期向好