【光大期货】白糖策略季报-250928（53页）.pdf

1、1光 大 证 券光 大 证 券 2 0 2 02 0 2 0 年 半 年 度 业 绩年 半 年 度 业 绩E V E R B R I G H TE V E R B R I G H TS E C U R I T I E SS E C U R I T I E S白糖白糖策略季报策略季报2 0 2 52 0 2 5 年年 9 9 月月 2 82 8 日日张 笑张 笑 金金p 2白糖白糖：供给持续增加供给持续增加 乙醇转化延后库存拐点乙醇转化延后库存拐点白糖白糖：供给持续增加：供给持续增加 乙醇转化延后库存拐点乙醇转化延后库存拐点原原糖糖：三季度原糖期价总体呈现弱势整理行情，价格主要运行区间在15.4

2、-17美分/磅。国内现货国内现货：9月末广西制糖集团报价57505860元/吨；云南制糖集团报价56805730元/吨；加工糖厂主流报价区间58606050元/吨。现货价格月跌幅50-190元/吨。配额内进口估算价42904360元/吨；配额外进口估算价54405560元/吨。进口：进口：2025年8月，我国进口食糖83万吨，同比增加6.27万吨。2025年1-8月，我国进口食糖261.21万吨，同比增加12.10万吨，增幅4.86%。2024/25榨季截至8月，我国进口食糖407.39万吨，同比下降27.72万吨，降幅6.37%。糖浆和预混粉：糖浆和预混粉：2025年8月我国进口糖浆和白砂糖

3、预混粉(含税则号1702.90、2106.906)合计11.55万吨，同比减少15.58万吨。其中，进口糖浆、白砂糖预混粉(税则号列170290)数量为3.23万吨，同比下降23.85万吨；我国进口2106.90.6项下糖浆、白砂糖预混粉共8.32万吨，同比增长8.27万吨。2025年1-8月，我国进口糖浆和白砂糖预混粉合计73.43万吨，同比减少71.67万吨。2024/25榨季截至8月，我国进口糖浆和白砂糖预混粉合计137.35万吨，同比减少49.39万吨。p 3小结小结：三季度原糖不断在巴西增产预期与实际压榨进度之间摇摆。二季度初市场预计巴西产量将达4180-4350万吨左右，三季度是个

4、不断修正的过程。因ATR数据表现不佳从开榨到8月底均显著低于历史同期水平，产量主要依靠创纪录的制糖比，进入7月以来双周制糖比就已攀升到53%以上，8月中旬更是达到了创纪录的55%，因此市场解读为产量虽不及预期增幅但仍有保证，此时市场估产修正到4100-4200万吨水平。10月仍围绕巴西最终定产博弈，因出口维持高位库存压力不大。11月市场将进一步围绕泰国估产、印度估产及出口可能性展开争夺，目前看丰产预期较为一致，出口能力及乙醇转化问题仍存变数。价格方面，丰产问题持续施压糖价，但目前期价已经低于巴西乙醇折糖价格，16美分/磅的价格将抑制未来甘蔗转化的预期。印度制糖成本偏高，短期贸易仍看巴西及泰国定

5、价，考虑到各国累库过程仍未完成，库存压力有限，因此未来糖价预计仍呈现缓跌态势，贸易流问题、天气扰动，仍会带来阶段性反弹行情。在印度出口明朗前，四季度原糖价格底部暂不看太深。国内，国内，7月短暂反弹后在进口压力下，8、9月份郑糖期价呈大幅下跌行情，主力合约从近5900元/吨高点跌破5500元/吨。库存方面，截止8月底广西、云南两省库存约105万吨，此前两个榨季同期库存75万吨、99万吨。因此未来的压力主要来自于进口端，因糖浆预混粉管控尚属有效，关键看9月、10月糖进口量情况。目前市场情绪仍偏弱，进口糖、糖浆及预混粉、新榨季甜菜糖即将上市等因素影响，预计10月郑糖将延续弱势，11月关注估产及新糖预

6、售情况，新糖上市进度及仓单问题提振下预计12月基差将有所修复。总的来看，01合约先弱后强概率较大，05合约未来仍将面临较大的新糖上市压力。p 4p 51.1 1.1 现货价格现货价格图表：现货价格（单位：元图表：现货价格（单位：元/吨）吨）资料来源：同花顺，光大期货研究所520056006000640068007200760080002023年9月2024年1月2024年5月2024年9月2025年1月2025年5月2025年9月白糖现货价南宁柳州昆明52005700620067007200770082001月2日1月11日1月20日1月29日2月7日2月16日2月25日3月5日3月14日3月