1、 请阅读最后一页的重要声明！游戏行业景气度持续提升，供需两侧共同发力游戏行业景气度持续提升，供需两侧共同发力 游戏游戏 证券研究报告 行业点评报告/2025.09.13 投资评级投资评级:看好看好(首次首次)最近 12 月市场表现 分析师分析师 郝艳辉 SAC 证书编号：S0160525080001 相关报告相关报告 核心观点核心观点 游戏游戏行业复盘：行业复盘：景气度景气度持续持续提升提升。我们选取 Wind SW 游戏板块，2019-2024 年分季度来看，板块收入同比增速基本保持个位数甚至为负，归母净利润增速也普遍较低，2Q24 以来，板块收入、归母净利润增速逐渐好转，4Q24、1Q25

2、、2Q25 收入同比增速达到 14.9%、21.9%、22.4%，1Q25、2Q25归母净利润同比增速达到 47.1%、104.5%。供需两侧同时发力，助力游戏行业之花绽放：供需两侧同时发力，助力游戏行业之花绽放：1）供给端：供给端：如果说版号的充沛供给提供了土壤，那么技术革命、玩法、题材的创新则提供了水分和养料。国家新闻出版署的版号发放不仅延续了常态化节奏，且在规模与结构上进一步优化，2025年1-8月版号数量达1119个，同比增长 17%；AI 持续助力产品降本提质、提高内容生产效率并深度赋能游戏玩法：盛趣游戏将 AI 工具嵌入美术创作流程批量生产环节效率提升 60%-80%，无尽冬日使用

3、大量 AI 生成剧情，太空沙今年上线“残局对决”；游戏玩法、题材创新激活市场活力：超自然行动组凭借“中式微恐+多人合作”差异化玩法赢得市场认可，点点互动推出“SLG+X”领域的又一力作Kingshot。2）需求端：需求端：游戏用户持续扩圈：根据 Google 统计，与传统 SLG 游戏相比，新一代“拓圈SLG”游戏取得了显著的市场突破：女性用户比例提升20%，操作简单、轻松愉快的小游戏也吸引了越来越多的中老年用户和休闲玩家；用户付费深化：根据 AppsFlyer，从 2024 年 5 月到 2025 年 5 月，全球游戏市场中付费用户占比整体显著提升，从 1.58%上升至2.04%，同比增长接

4、近 30%，其中休闲与中重度游戏的增长主要来自中层用户的转化效率提升用户愿意为便利体验、节省时间或角色成长小额付费。投资投资建议：建议：我们预计游戏行业仍能维持高景气度，估值中枢有望被高业绩增速推动，建议关注：ST 华通（Kingshot 后续逐渐释放利润，奔奔王国上线带来新增量）；巨人网络（超自然行动组 流水表现亮眼，后续 五千年等上线）；吉比特（杖剑传说国内、海外均表现亮眼，问剑长生海外版、九牧之野后续有望上线）。风险提示：风险提示：版号发放不及预期风险，新游上线时间推迟风险，游戏流水不及预期风险。-1%26%54%82%110%138%游戏沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和

5、行业评级标准 2 行业点评报告/证券研究报告 信息披露信息披露 分析师承诺分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。资质声明资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。公司评级公司评级 以报告发布日后 6 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场

6、代表性指数涨幅大于 10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。A 股市场代表性指数以沪深 300 指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500 指数为基准。行业评级行业评级 以报告发布日后 6 个月内，行业相对于市场基准