1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏观研究宏观研究 宏观周报宏观周报 证券研究报告证券研究报告 宏观研究/Table_Date 2025.09.27 强经济与弱就业共舞强经济与弱就业共舞 Table_Authors 梁中华梁中华(分析师分析师)021-23219820 登记编号登记编号 S0880525040019 张剑宇张剑宇(研究助理研究助理)021-38674711 登记编号登记编号 S0880124030031 Table_Report 相关报告相关报告 消费改善、生产偏弱 2025.09.21 美联储如期降息，日英央行维持利率不变 2025.09.21 美国：通胀回升，就业市场走弱

2、 2025.09.14 生产热度回升，出口量价分化 2025.09.14 分化延续，终端需求需提振 2025.09.07 海外经济政策跟踪 本报告导读：本报告导读：美元指数大幅上涨，第二季度美元指数大幅上涨，第二季度 GDP 增速上修至增速上修至 3.8%，创近两年新高，初请失业金，创近两年新高，初请失业金人数表明美国就业市场依然具有韧性，但消费者支出下滑、通胀预期上升意味着滞人数表明美国就业市场依然具有韧性，但消费者支出下滑、通胀预期上升意味着滞胀预期未消，美联储内部产生较大的意见分歧。胀预期未消，美联储内部产生较大的意见分歧。投资要点：投资要点：Table_Summary 全球大类资产表现

3、：全球大类资产表现：上周（2025.9.22-2025.9.26），全球大类资产价格中，主要经济体股市涨跌互现。其中，上证指数上涨 0.2%，新兴市场股票指数下跌 0.6%，日经 225 指数上涨 0.7%，发达市场股票指数下跌 0.2%，标普 500 指数下跌 0.3%，恒生指数下跌 1.6%。大宗商品普遍大幅上涨。其中，COMEX 铜上涨 2.9%，伦敦金现上涨 2%，标普-高盛商品指数上涨 2.9%，IPE 布油期货上涨4.6%，南华商品指数上涨 0.4%。债市方面，10 年期美债收益率较前一周上升 6bp 至 4.2%，国内 10Y 国债期货价格下跌 0.16%。外汇市场方面，美元指数

4、较前一周回升，报收 98.17，人民币兑美元贬值 0.3%。美国经济：美国经济：美国新建住房销售同比和环比增速大幅回升。美国成屋销售同美国新建住房销售同比和环比增速大幅回升。美国成屋销售同比和环比增速均小幅回升。比和环比增速均小幅回升。进口拖累降低，进口拖累降低，美国公布二季度实美国公布二季度实际际 GDP 终值。终值。美国二季度实际 GDP 同比增速为 2.08%，环比增速为 3.8%。核心核心 PCE 价格指数同比增速回升。价格指数同比增速回升。8 月美国 PCE 价格指数同比增长 2.74%，核心 PCE 同比增长 2.91%。商业零售销售有所回升。商业零售销售有所回升。上周美国红皮书商

5、业零售销售有所回升，较上月回升 1 个百分点至 1.78%。个人可支配收入个人可支配收入和和消费支出同比增速消费支出同比增速保持上升保持上升。8 月美国个人可支配收入同比增长 4.7%，个人消费支出同比增长 5.6%。上周初次申请失业金人数下降。上周初次申请失业金人数下降。初次申请失业金人数为 21.8 万人。消费者信心指数有所回落。消费者信心指数有所回落。8 月美国密歇根大学消费者信心指数为 55.1（前值 58.2）。1 年期通胀预期略微回落，年期通胀预期略微回落，5 年期通胀预期有所回升。年期通胀预期有所回升。8 月密歇根大学 1 年通胀预期略微回落至 4.7%（前值 4.8%），5 年

6、期通胀预期回升至 3.7%（前值 3.5%）欧洲经济：欧洲经济：欧元区消费者信心指数略有上涨。欧元区消费者信心指数略有上涨。欧元区 9 月的消费者信心指数上涨至-14.9（前值-15.5）。欧元区制造业产能利用率有所回升。欧元区制造业产能利用率有所回升。欧元区二季度的制造业产能利用率回升至 78.1%，较一季度上涨 0.3%。海外政策：海外政策：美联储内部产生意见分歧。美欧贸易协议再陷混乱。日本自民党总裁选举临近，五名候选人的政策立场和市场影响正成为投资者关注焦点。风险提示：风险提示：海外货币政策调整超预期，关税政策的不确定性 宏观周报宏观周报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 8