【海通国际】中国策略：2025年10月金股-250926（16页）.pdf

1、 Table_yejiao1 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)Table_yemei1 观点聚焦 Investment Focus Table_summary 行业行业组组 分析师分析师 行业行业 Top Pick

2、看好理由看好理由 硬件科技&AI Barney Yao CSP Amazon(AMZN US)Amazon：CSP 里上限最高的，分两块云和电商。1）目前从云行业角度来看，增长来自 IaaS 层，亚马逊份额全球最大（30%），规模效应最好所以 Margin 稳定提升；2）目前推理侧需求高，T2虽然效果一般，但 T3 已经在 25 1Q 完成送样，T3（台积电+Alchip)效果预计远好于 T2，满足推理测需求；3）2Q 业绩之后，AWS margin 短暂承压，另外 retail 业务，市场比较担忧美国关税问题，造成短期波动，但长期逻辑不变。Alphabet(GOOGL US)Google:目

3、前 18-22x PE 是上限，16x 是底。1）AI+广告提升 cpc,cpm 定价权，带动主业；2）IaaS 云规模上升，所以 Margin 在改善，预计年底 20+%，带动整体 bottom line；3）自研实力是 CSP里最强的，Gmini 2.5 大模型最强，TPU v7 实力在推理侧断层领先；目前股价 upside 较小，仍受 AI+搜索压制 Google 估值。BABA(BABA US)BABA:1Q26FY 的云增速和即使零售亮眼，未来主要受益于即时零售的强劲势头，饿了么与闪购持续提升市场份额，同时云业务收入加速增长，印证了中国云需求的韧性。尽管存在低基数效应，但单季度达到

4、334 亿元人民币的云收入在绝对规模上依然具有说服力。上述驱动力共同支撑公司营收扩张与长期利润率改善。Software/Internet Arista(ANET US)高端数据中心网络交换机领导者，高效低延迟网络是 AI 集群（尤其后端网络）刚需，直接受益于 AI 资本开支爆发。在高速（400G/800G）交换机市场领先，从传统巨头（思科等）处持续攫取份额，绑定超大规模云巨头（如微软）。业绩连续超预期，其 AI 后端交换机业务在 2025 年预计贡献至少 7.5 亿美元收入，三大集群项目已进入量产阶段，前端交换机需求同步爆发（1:1 带动效应），增长可见度高。Meta(META US)用户数持

5、续增长，盈利能力提升，AI marketing 预期开始兑现，Llama 4 Behemoth 含 2T 参数，成果值得期待。Meta AI 独立应用下载量超 1100 万次，验证 AI 社交场景潜力。公司上调 Q3 营收指引至 475-505 亿美元（中值同比+25%），并计划投入 660-720 亿美元加码 AI 基础设施，为广告 ROI 提升与元宇宙商业化奠定基础。Table_Title 研究报告 Research Report 26 Sep 2025 中国策略中国策略 China Strategy 海通国际 2025 年 10 月金股 HTI October 2025 Top Pick

6、s 周林泓周林泓 Amber Zhou 26 Sep 2025 2 Table_header2 中国策略中国策略 硬件科技&AI Barney Yao Semi/Memory/ASICs SK Hynix(000660 KS)1).下游库存恢复 2).HBM 今年翻倍 3).HBM4 先发优势，且主要竞争对手三星 HBM3E 仍未通过认证，给 1.5x P/B,TP KRW$280,555 Cadence(CDNS US)1）2Q25 业绩超预期并上调全年指引；2）美国取消对华 EDA 出口限制，对公司中国地区业务影响减弱，而且在限制取消前的时间范围 公司在其他地区的增长弥补了且高于其在中国的