【东方证券】珀莱雅（603605）-研发夯实+投资加快 看好公司未来的发展空间-250927（5页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。珀莱雅 603605.SH 公司研究|动态跟踪 基础研究持续推进并获得行业基础研究持续推进并获得行业高度高度肯定，为中长期可持续发展奠定扎实基础肯定，为中长期可持续发展奠定扎实基础。近日享有“化妆品科技界奥林匹克”美誉的第 35 届 IFSCC2025 国际化妆品科学大会在法国戛纳举办；作为 IFSCC 金级战略合作伙伴，公司携 14 项科研成果重磅亮相，更凭借一项具有突破意义的线粒体抗衰研究，成功摘得“IFSCC2025 十大基础研究奖”，成为本年度唯

2、一获此奖项的中国化妆品企业，也是至今中国企业在世界化妆品比赛中取得的最好成绩。我们认为此次获奖是对公司长期致力于化妆品研发积淀的充分肯定。目前市场的部分观点认为研发对公司经营是慢变量（短期不能很快体现目前市场的部分观点认为研发对公司经营是慢变量（短期不能很快体现在业绩之中），而我们认为随着在业绩之中），而我们认为随着行业行业流量和营销红利的逐步流量和营销红利的逐步衰减衰减，研发在研发在国内化妆国内化妆品品行业竞争中的重要性将更加突出，并最终转变为可持续的竞争力。行业竞争中的重要性将更加突出，并最终转变为可持续的竞争力。近期近期公司对外投资的节奏有所加快，未来全球化投资布局将成为公司迈向行业巨头

3、公司对外投资的节奏有所加快，未来全球化投资布局将成为公司迈向行业巨头的重要抓手的重要抓手。（1）9 月初公司出手投资国货少女彩妆品牌花知晓，通过旗下珀莱雅(海南)投资有限公司以 38.45%的持股比例成为花知晓第二大股东。我们认为通过投资花知晓，将强化公司对 Z 世代消费主力的洞察以及对海外市场的认知，同时进一步丰富公司在化妆品行业的生态化布局。（2）近日根据青眼信息，公司在欧洲创新中心已经设立高级投资经理岗位，并已聘用具有 Rothschild&Co、Michel Dyens&Co 等知名投行工作背景的专业投资并购人士。结合公司之前在股东大会等多次表达过对未来并购的一些设想，我们推测公司的海

4、外并购正在进入积极的推进阶段。作为国内首个破百亿收入的多品牌美妆集团，参考海外巨头的成长历史，我们认为全球化并购投资是公司未来迈向行业真正巨头的重要抓手之一，我们也看好之前公司国际化人才布局对未来可能开展相关事项的积极保障。我们认为我们认为公司目前走在正确的战略道路上，而目前市场估值建立在短期经营的悲观公司目前走在正确的战略道路上，而目前市场估值建立在短期经营的悲观假设之上，因此我们提示对公司的左侧布局机会。假设之上，因此我们提示对公司的左侧布局机会。无论是新管理团队的组建，还是研发的持续投入、对外投资的加快还是 H 股的启动，我们认为公司经营都走在正确的战略轨道中，我们对公司中期保持可持续较

5、快增长抱有信心。我们对公司维持 2025-2027 年每股收益分别为 4.44、5.13 和 5.88 元的预测，DCF目标估值 116.85 元，维持“买入”评级。风险提示风险提示：行业竞争加剧、终端消费需求减弱、新品拓展不及预期等 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)8,905 10,778 11,784 12,926 14,156 同比增长(%)39.5%21.0%9.3%9.7%9.5%营业利润(百万元)1,503 1,890 2,141 2,475 2,837 同比增长(%)42.1%25.8%13.3%15.6%14.6%归属母公司净利润(

6、百万元)1,194 1,552 1,758 2,032 2,330 同比增长(%)46.1%30.0%13.3%15.6%14.6%每股收益（元）3.01 3.92 4.44 5.13 5.88 毛利率(%)69.9%71.4%73.2%73.3%73.6%净利率(%)13.4%14.4%14.9%15.7%16.5%净资产收益率(%)30.3%31.8%27.5%24.1%22.0%市盈率 27.0 20.8 18.3 15.8 13.8 市净率 7.4 6.0 4.4 3.4 2.7 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公