【国盛证券】煤炭开采行业专题研究：山西煤矿调研报告-250927（10页）.pdf

1、证券研究报告|行业专题研究 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 煤炭开采煤炭开采 山西煤矿调研报告山西煤矿调研报告 山西省忻州市煤矿产区主要调研区域及概况。山西省忻州市煤矿产区主要调研区域及概况。山西忻州境内煤炭资源主要分布于河东煤田（河曲、保德、偏关，探明资源量 129.26 亿吨）、宁武煤田（宁武、原平、神池、静乐探明资源储量 125.89 亿吨）。河东煤田的煤种以气煤为主，其次为长焰煤，其中长焰煤主要分布于偏关-河曲一带，向南则为气煤。煤质特点为低磷、中低硫、中高灰分（本次调研煤矿位于河（本次调研煤矿位于河东煤田保德附近）东煤田保德附近）。宁武煤田

2、煤种以气煤为主，肥煤次之，焦煤少量。山西核查更为严格，预计山西核查更为严格，预计 2025 年产量约为年产量约为 12.93 亿吨亿吨。通过调研我们了解到，此轮“超产核查”对于山西地区煤矿，相比于全国平均水平其要求更加严格，甚至已经达到要求月度产量不超过月均核定产能的程度。同时政策将“超产”行为认定重大隐患，也进一步减少了煤矿超产被罚后再次超产的可能性。自 7 月 22 日 108 号文发布后，山西 2025 年 7、8 月原煤产量分别为 10699、10771 万吨，同比分别下滑 4.47%、5.34%，且较6 月产量也出现明显下降，表明此轮核查对于山西地区煤矿生产的调控效果是十分突出的，据

3、此我们采取三种情景假设对 2025 年山西原煤产量进行预测：情景一：考虑到后续月份安检可能重回宽松状态，我们选择 2025 年1-8 月最大月产量作为 2025 年 9-12 月月均产量，测算得到 2025 年山西原煤产量约为 13.32 亿吨，同比增长 5.02%，较 2023 年峰值下降 1.78%。情景二：考虑 7 月才开始政策限产，若后续月份安检力度可以持续，我们选取 2025 年 8 月产量作为 2025 年 9-12 月月均产量，测算得到2025 年山西原煤产量为 13.08 亿吨，同比增长 3.09%，较 2023 年峰值下降 3.58%。情景三：考虑到政策要求全年产量不得超过核

4、定产能，若假设情景三：考虑到政策要求全年产量不得超过核定产能，若假设 8 月月产量为不超产的生产水平，我们选取产量为不超产的生产水平，我们选取 8 月产量作为全年月均产量，月产量作为全年月均产量，测算测算 2025 年山西原煤产量为年山西原煤产量为 12.93 亿吨，同比增长亿吨，同比增长 1.87%，较，较2023 年峰值下滑年峰值下滑 4.72%。通过调研我们了解到，山西地区对于“超产”限制力度较高，我们认通过调研我们了解到，山西地区对于“超产”限制力度较高，我们认为情景三较为符合当前现状，预计为情景三较为符合当前现状，预计 2025 年山西原煤产量为年山西原煤产量为 12.93亿吨，并未

5、超过亿吨，并未超过 2023 年峰值水平。年峰值水平。2025 年上半年煤价跌破成本线，成本底部确立。年上半年煤价跌破成本线，成本底部确立。A 煤矿（核定产能 300 万吨/年），2025 年上半年煤价最低点为 220-230 元/吨，9 月 16 日煤价较最低点差不多上涨 100 多元/吨。原煤生产成本为 180 元/吨，完全生产成本为 280 元/吨，依照煤价可以测算出 2025 年上半年煤价最低点时，煤矿处于亏损状态。B 煤矿（核定产能 90 万吨/年），建设产能为 180 万吨/年，截至 2025年 9 月 16 日，煤价为 10 号煤层 210 元/吨，13 号煤层为 120 元/增

6、持增持（维持维持）行业走势行业走势 作者作者 分析师分析师 张津铭张津铭 执业证书编号：S0680520070001 邮箱： 分析师分析师 刘力钰刘力钰 执业证书编号：S0680524070012 邮箱： 分析师分析师 高紫明高紫明 执业证书编号：S0680524100001 邮箱： 分析师分析师 鲁昊鲁昊 执业证书编号：S0680525080006 邮箱： 分析师分析师 张卓然张卓然 执业证书编号：S0680525080005 邮箱： 相关研究相关研究 1、煤炭开采：以史为鉴：末位“黑金”或觉醒 2025-09-23 2、煤炭开采：年初至今倒数第一，末位“黑金”或觉醒 2025-09-21