1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 海外公司海外公司(中国香港中国香港)证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2025.09.22 收入增长强劲，自免收入增长强劲，自免即将步入兑现期即将步入兑现期 诺诚健华诺诚健华(9969)Table_Industry 医药 Table_Invest 评级：评级：增持增持 Table_CurPrice 当前价格(港元)：16.44 Table_Market 交易数据交易数据 52 周内股价区间(港元)5.18-20.00 当前股本(百万股)1,765 当前市值(百万港元)29,011 Table_PicQuote Tab

2、le_Report 相关报告相关报告 收入超预期，自免管线顺利推进 2024.11.12 488 临床数据优异，慢病管线加速推进 2024.10.11 MS III 期获 FDA 批准，海外空间打开 2024.09.09 公司 2025 年半年报业绩点评 table_Authors 姓名 电话 邮箱 登记编号 余文心(分析师)021-38676666 S0880525040111 周航(分析师)021-23185606 S0880525040077 彭娉(分析师)021-23185619 S0880525040080 张子彤(研究助理)021-23183273 S0880125042250 本

3、报告导读：本报告导读：公司血液瘤业务在奥布替尼、公司血液瘤业务在奥布替尼、ICP-248 等产品的推进，领导地位持续巩固；自免领等产品的推进，领导地位持续巩固；自免领带多管线多适应症进入带多管线多适应症进入 III 期期。投资要点：投资要点：Table_Summary 给予给予“增持”“增持”评级。评级。我们预计 2025-27 年公司营收分别为14.43/18.59/26.91 亿元，分别同比增长 43/29/45%。参考可比公司，我们给予诺诚健华 2025 年 30 倍 PS，目标价为 24.53 元/26.70 港元（汇率为 1 港元=0.92 人民币），给予“增持”评级。2025 上半

4、年，公司实现营业收入 7.31 亿元，同比增长 74.26%；实现归母净利润-0.30 亿元，亏损同比收窄 88.51%。其中，二季度实现营业收入 3.50 亿元，同比增长 37.91%；实现归母净利润-0.48 亿元，亏损同比收窄 59.76%。营业收入的增长主要系奥布替尼销售量持续增加及达成授权许可确认相关收入所致，其中药品销售收入增长53.47%。血液瘤领导地位持续巩固，在研管线持续推进血液瘤领导地位持续巩固，在研管线持续推进。1）奥布替尼销售增）奥布替尼销售增长强劲：长强劲：2025 年上半年，实现销售额 6.37 亿元，同比增长 52.84%；此外，1L CLL/SLL 的 NDA

5、申请已在 2025 年 4 月获批。2）坦昔妥）坦昔妥单抗即将开启商业化：单抗即将开启商业化：不适合 ASCT r/r DLBCL 的适应症与于 25年 4 月获批上市；公司预计将于 2025 年第三季度末至第四季度初启动销售。3）ICP-248 在国内及美国多注册性临床启动在国内及美国多注册性临床启动：国内 1L CLL/SLL和BTKi经治后MCL两项适应症在患者招募中；美国AML和 MDS 相关研究正稳步推进。我们预计新适应症的增加将进一步助力奥布替尼的持续放量。自免多管线多适应症进入自免多管线多适应症进入 III 期期。1）奥布替尼：奥布替尼：PPMS 和 SPMS 两项 III 期临

6、床试验均预计于 2025 年下半年启动受试者招募；ITP 中国的 III 期注册性试验已成功完成患者入组，预计将在 2026 年上半年提交NDA；SLE预计于2025年第四季度读出数据。2）ICP-332:AD临床 III 期患者加速招募中，白癜风 II/III 期临床于 2025 年 5 月开始患者招募；PN 的全球 II 期试验预计将于 2025 年下半年启动。3）ICP-488:斑块性银屑病的 III 期注册性试验目前正在招募患者。风险提示。风险提示。研发不及预期风险，监管要求变化风险，销售不及预期风险。财务摘要财务摘要(百万百万人民币人民币)2023A 2024A 2025E 2026