1、 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。1 20252025 年年 0909 月月 1919 日日 伊利股份伊利股份(600887.SH)(600887.SH)公司动态分析公司动态分析 奶粉冷饮高速增长，盈利奶粉冷饮高速增长，盈利边际边际改善改善 证券研究报告证券研究报告 乳制品乳制品 投资评级投资评级 买入买入-A A 首次首次评级评级 6 6 个月目标价个月目标价 34.7134.71 元元 股价股价 (2025(2025-0909-17)17)28.0828.08 元元 交易数据交易数据 总市值总市值(百万元百万元)177,616.13 流通市值流通市值(百万元百万

2、元)176,733.55 总股本总股本(百万股百万股)6,325.36 流通股本流通股本(百万股百万股)6,293.93 1212 个月价格区间个月价格区间 21.37/30.98 元 股价表现股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅升幅%1M1M 3M3M 12M12M 相对收益相对收益-4.9-17.6-13.9 绝对收益绝对收益 3.4 0.0 30.2 蔡琪蔡琪 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450525060001 相关报告相关报告 事件事件：公司发布 2025 年半年报，2025H1 实现营业收入 617.77 亿元，同比增长 3.49%；实现归母净利润 72.00 亿元

3、，同比下降 4.39%；实现扣非归母净利润 70.16 亿元，同比增长 31.78%。根据计算，2025Q2 实现营业收入 288.38 亿元，同比增长 5.90%；实现归母净利润 23.26亿元，同比增长 44.65%；实现扣非归母净利润 23.87 亿元，同比增长 49.48%。爆款新品发力，奶粉与冷饮双位数增长爆款新品发力，奶粉与冷饮双位数增长 1）分产品来看，2025H1 液体乳/奶粉及奶制品/冷饮/其他产品收入分别为 361.3/165.8/82.3/3.9 亿元，分别同比变化-2.1%/+14.3%/+12.4%/-5.1%。公司推出“金领冠”、“托菲儿”等高端有机新品，同时“领婴

4、汇”电商渠道发力，推动奶粉业务实现双位数增长。冷饮板块则受益于“巧乐兹”芋泥糯兹兹雪糕、“冰工厂”食用冰杯等新品，并且公司加强会员店、零食店合作，例如上半年与山姆会员商店共创的“生牛乳绿豆雪糕”成为冰品品类冠军，同时叠加夏季高温和休闲消费复苏。2）分渠道来看，2025H1 经销/直营收入分别为 593.5/19.6亿元，同比增长 3.3%/17.3%，直营渠道增长主要受益于电商业务高速发展以及与会员商店、零食店等新零售渠道的合作拓展。3）分区域来看，2025H1 华北/华南/华中/华东/其他地区收入分别为171.4/150.8/113.6/90.6/86.8 亿元，分别同比变化+2.0%/+2

5、.5%/+3.3%/-0.2%/+15.1%。经销商层面，截至 2025H1 公司经销商数量为 18099 家，较上年同期减少 489 家，其中华南经销商增加 411 家，但华北、华东、华中和其他地区有所下滑。受益奶粉冷饮增长，盈利能力边际提高受益奶粉冷饮增长，盈利能力边际提高 25Q2 公司毛利率为 34.19%，同比提高 0.61pct，毛利率小幅上升。25Q2 销售费用率与管理费用率同比分别变化-0.68pct/+0.51pct。25H1 公司净利率为 11.63%，同比降低 0.94pct；25Q2 公司净利率为8.05%，同比提高 2.16pct。奶粉及冷饮业务保持双位数增长，高毛利

6、率产品占比提升，带动整体盈利能力改善。未来公司将重点推动奶粉及冷饮等高毛利业务扩张。尤其在产品矩阵创新方面，公司不断推出高端有机婴配粉、特殊医学用途配方奶粉、功能性营养品，以及契合年轻消费群体需求的冷饮新品。同时深化数字化生态营销和全渠道布局，强化电商、新零售等直营渠道渗透率，提升渠道效率。投资建议：投资建议：我们预计公司 2025 年-2027 年的收入增速分别为 3.4%、3.9%、3.9%，净利润的增速分别为 32.8%、10.2%、5.6%。参考可比公司 25 年平均-10%0%10%20%30%40%2024-092025-012025-052025-09伊利股份伊利股份沪深沪深30