南微医学(688029)-A股公司2025年半年报点评报告：可视化放量&海外高增长新增拉动凸显-250923（3页）.pdf

1、证券研究报告|公司点评|医疗器械 http:/ 1/3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 南微医学(688029)报告日期：2025 年 09 月 23 日 可视化放量可视化放量&海外高增长，新增拉动凸显海外高增长，新增拉动凸显 南微医学南微医学 2025 年半年年半年报点评报告报点评报告 投资要点投资要点 公司 2025 年 H1 收入 15.65 亿元，同比增长 17.4%；归母净利润 3.63 亿元，同比增长 17.0%。其中 Q2 收入 8.66 亿元，同比增长 21.4%；归母净利润 2.02 亿元，同比增长 21.2%，二季度收入利润高增长。其中 2025年 H1海外收入 8.98

2、 亿元，CME并表等拉动下，收入同比增长 43.8%。我们认为，公司可视化新品与海外持续放量，2025 年全年收入利润增长可期。成长性：成长性：可视化放量可视化放量&海外高增长，新增拉动凸显海外高增长，新增拉动凸显（1）分区域看，海外收入高增长可期。2025 年 H1，公司中国大陆收入 6.6 亿元，同比下滑 7%；欧洲、中东及非洲区域营收 4.2亿元，同比增长 89%，2025年 2月，完成对西班牙公司 Creo Medical S.L.U.（CME）51%股权的收购，欧洲收入高增长，欧洲渠道拓展加速；美洲区域营收 3.4亿元，同比增长 22%；亚太（非中国大陆）区域收入 1.5 亿元，同比

3、增长 23%。我们认为，在公司海外渠道拓展及新品推广加速等拉动下，海外收入有望持续高增长。（2）分板块看，可视化产品收入高增，新增长曲线体现。2025年H1公司内镜诊疗耗材收入 12.18亿元，同比增长 8.0%；外周及肿瘤介入产品收入 1.14亿元，同比增长 2.5%；可视化产品收入 0.16亿元，同比增长13.4%，公司一次性胆道镜、一次性支气管镜等市场覆盖迅速提升，多款可视化产品升级开发中。我们认为，在止血夹等内镜耗材集采压力下，公司可视化产品加速放量，新增长动能逐步释放，有望带来收入稳定增长。盈利能力：盈利能力：净利率有望维持较高水平净利率有望维持较高水平（1）毛利率或略降。2025

4、年 H1 公司毛利率 64.9%，同比下降 3.1pct，新品放量、集采压力及海外拓展等影响下全年毛利率或略降。（2）净利率有望维持较高水平。2025年 H1公司净利率 24.3%，同比提升 0.3pct。我们认为，全年收入增长等拉动下，公司净利率有望维持较高水平。盈利预测及估值盈利预测及估值 基于以上分析，我们预计公司 2025-2027 年营业总收入分别为 33.04/39.46/46.87亿元，分别同比增长 19.93%、19.41%、18.78%；归母净利润 6.64/8.02/9.65 亿元，分别同比增长 20.08%、20.66%、20.42%，对应 EPS 为 3.54/4.27

5、/5.14 元，对应 2025 年 26倍 PE，维持“增持”评级。风险提示风险提示 行业竞争加剧的风险；国内外政策变动的风险；新产品商业化不及预期的风险。投资评级投资评级:增持增持(维持维持)分析师：王班分析师：王班 执业证书号：S1230525070003 分析师：吴天昊分析师：吴天昊 执业证书号：S1230523120004 分析师：司清蕊分析师：司清蕊 执业证书号：S1230523080006 基本数据基本数据 收盘价￥90.30 总市值(百万元)16,962.62 总股本(百万股)187.85 股票走势图股票走势图 相关报告相关报告 1 海外高增持续，渠道拓展加速 2024.11.0

6、2 2 海外收入亮眼，全年有望延续 2024.08.24 3 国内稳步增长，海外高增持续 2024.04.26 财务摘要财务摘要 Table_Forcast(百万元)2024 2025E 2026E 2027E 营业收入 2755.43 3304.48 3946.03 4687.01(+/-)(%)14.26%19.93%19.41%18.78%归母净利润 553.23 664.30 801.57 965.27(+/-)(%)13.85%20.08%20.66%20.42%每股收益(元)2.95 3.54 4.27 5.14 P/E 31 26 21 18 资料来源：wind，浙商证券研究所