1、2025 年 9 月 19 日（星期五）公司报告 招商证券（香港）有限公司 证券研究部 此为 2025 年 9 月 19 日“Meta Platform(META US)-More AI into Meta hardware ecosystem”的中文版 1 Meta Platform(META US)AI深度融入深度融入Meta硬件生态系统硬件生态系统 Meta发布新一代发布新一代Meta Ray-Ban Display智能眼镜，配备小型彩色显示屏，智能眼镜，配备小型彩色显示屏，通过通过AI集成实现更多功能集成实现更多功能 VR生态生态的最的最新进展包括现实世界扫描转新进展包括现实世界扫描转

2、化为化为VR场景的场景的技术，以及技术，以及Quest设设备上备上用于用于Horizon Worlds平台平台的的新一代新一代Horizon Engine引擎引擎 行业首推股：目标价上调至行业首推股：目标价上调至964美元，美元，AI驱动用户和广告持续增长驱动用户和广告持续增长，抵消资抵消资本开支的担忧；本开支的担忧；Meta面临面临强制强制剥离剥离IG和和WhatsApp的风险，其的风险，其股价与估值股价与估值走走势势可以参考可以参考Alphabet，后者，后者因因反垄反垄断压力缓解，推动股价上涨并断压力缓解，推动股价上涨并为为估值估值提供提供支撑支撑 Meta Connect 大会推出新一

3、代智能眼镜大会推出新一代智能眼镜 Meta Connect 大会于 9 月 17-18 日举行，马克扎克伯格发布了新一代 AI 穿戴设备：1）第二代 Meta Ray-Ban 眼镜，续航翻倍至 8 小时，支持 3K 视频录制，具备环境噪声中的对话聚焦等先进功能；2）运动专用 Oakley Meta Vanguard，支持与健身应用联动，具备慢动作和延时摄影功能，防水设计；3）Meta Ray-Ban Display，Meta 首款嵌入全彩显示屏的 AI 眼镜，可显示消息、导航和通知。由 AI 驱动，支持实时字幕、拍照录像、音乐播放和实时 AI智能建议，定价799美元，符合预期。大会演示了用户在

4、烹饪准备中使用AI互动的场景。配套产品 Meta Neural Band 可通过手臂动作控制 Meta Ray-Ban Display。此外，Meta VR 生态新进展包括：1）Hyperscape 现实世界扫描转VR 技术；2）Horizon TV 流媒体；3）AI 助手加入 Meta Horizon Studio（创作者制作 VR 世界的编辑器）；4）Horizon(Runtime)Engine 应用于 Meta Quest设备上的Horizon Worlds，提升图形性能，支持100名并发用户，取代Unity。Meta 转变态度转变态度，与主流与主流媒体公司媒体公司重新合作重新合作 Me

5、ta重新与主流媒体公司接洽，获取新闻内容授权，用于提升其聊天机器人表现（链接）。Meta 持续转变先前立场：2022 年，Meta 因反对强制支付新闻版权费法规，停止向新闻出版商付费并降低其平台上的新闻曝光度。Meta认为此类规定不公，宁愿屏蔽新闻也不愿支付版权费。我们认为，Meta需支持并与媒体公司合作，提升其 Llama 大语言模型在 AI 搜索领域的价值和竞争力。FTC 对对陪伴型陪伴型 AI 聊天机器人启动调查聊天机器人启动调查 9 月 11 日，美国联邦贸易委员会（FTC）对包括 Meta 在内的 7 家公司发起调查（链接），重点关注 AI 聊天机器人作为陪伴角色的监管，调查这些公司

6、如何衡量、测试及监控 AI 聊天机器人对未成年人的潜在负面影响。由于 AI 聊天机器人模拟人类行为，设计成朋友角色，容易建立信任关系，此次调查重点审查企业采取的风险缓解和安全评估措施。Meta AI 布局到位，受益潜力巨大布局到位，受益潜力巨大 DCF 目标价为 964 美元，对应 25/26 财年 27 倍/24 倍市盈率，21 倍/17 倍 EV/EBITDA。鉴于强劲增长，Meta 当前估值为 22 倍 25 财年非 GAAP 市盈率，对比行业均值 39 倍，及同行亚马逊 28 倍和微软 36 倍相对具有吸引力。主要风险：主要风险：1）宏观、2）竞争、3）监管。盈利预测及估值 12 月月