【东吴证券】当升科技（300073）-三元构筑盈利基石，固态材料实现关键卡位-250926（3页）.pdf

1、证券研究报告公司点评报告电池 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/3 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 当升科技（300073）三元构筑盈利基石，固态材料实现关键卡位三元构筑盈利基石，固态材料实现关键卡位 2025 年年 09 月月 26 日日 证券分析师证券分析师 曾朵红曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 证券分析师证券分析师 阮巧燕阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 证券分析师证券分析师 胡锦芸胡锦芸 执业证书：S0600525090004 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(

2、元)63.81 一年最低/最高价 31.80/66.66 市净率(倍)2.25 流通A股市值(百万元)32,286.03 总市值(百万元)34,731.38 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)28.39 资产负债率(%,LF)22.34 总股本(百万股)544.29 流通 A 股(百万股)505.97 相关研究相关研究 当升科技(300073)：2025 半年报点评：Q2 三元盈利大幅提升，铁锂亏损持续收窄 2025-08-27 当升科技(300073)：2025 年一季报点评：Q1 三元盈利恢复，铁锂盈利持续好转 2025-04-25 买入（维持）Table_EPS 盈利预测与估值盈利

3、预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元）15,127 7,593 12,293 16,670 19,999 同比（%）(28.86)(49.80)61.90 35.61 19.97 归母净利润（百万元）1,924.26 471.83 803.67 1,050.88 1,367.65 同比（%）(14.80)(75.48)70.33 30.76 30.14 EPS-最新摊薄（元/股）3.54 0.87 1.48 1.93 2.51 P/E（现价&最新摊薄）18.05 73.61 43.22 33.05 25.39 Table_Tag Table

4、_Summary 投资要点投资要点 事件事件：当升科技在投资者关系活动中介绍了公司在固态锂电正极材料、富锂锰基材料、固态电解质、三元材料、钴酸锂产品、磷酸（锰）铁锂业务以及国际市场开发等方面的进展。其中，公司固态锂电正极材料已实现 10 吨级批量出货，并导入多家固态电池客户。同时，公司在富锂锰基材料方面已突破关键技术问题，开发出中高容量和超高容量产品。此外，公司在固态电解质方面已成功开发出多种电解质体系，并实现规模化供应能力。三元构筑持续盈利基石三元构筑持续盈利基石，铁锂后发优势逐步凸显。铁锂后发优势逐步凸显。三元正极方面，我们预计 25-27 年出货 6/8/11 万吨，同增 50%/33%

5、/38%，重点布局欧洲市场，国际客户占比保持 60%，主供 LG、SK、村田等；芬兰首期 NCM 6万吨预计 26 年 11 月建成，二期 LFP/LMFP 预计 27 年 12 月建成。铁锂正极方面，采用一烧极简工艺，我们预计 25-27 年出货 11/20/30 万吨，同增 90%/100%/50%，主供中航、瑞浦、欣旺达、亿纬等。钴酸锂正极方面，25H1 倍率型市占率超 50%，我们预计 25-27 年出货 0.6/0.85/1 万吨，同增 100%/42%/18%，主供实达、亿纬、豪鹏、锂威、冠宇等。固态材料关键卡位固态材料关键卡位，三大五新实现突围。三大五新实现突围。电解质方面，硫化

6、物与比亚迪、吉利、一汽、中航等合作，我们预计全年出货 50 吨，26 年实现超百吨级出货，与宁德时代后续有望实现合作突破。公司开发氯碘复合硫化物，离子电导率 10mS/cm，满足5Mpa 使用，已实现稳定制备，并具备规模化供应能力。正极方面，25 年看，全固态 NCM 已实现十吨级出货，与主流厂商均有合作，富锂锰基实现吨级出货，与卫蓝、清陶、欣界、辉能、一汽等合作，27 年看，全固态 NCM 有望实现千吨级出货，富锂锰基实现百吨级出货。公司开发液态 LRM 中高容量（220-250mAh/g），固态 LRM 高容量（280mAh/g），综合性能行业领先。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：