【浦银国际证券】月度美国宏观洞察：降息周期重启，美国经济会陷入衰退吗？-250923（10页）.pdf

1、浦银国际研究浦银国际研究 宏观洞察宏观洞察|宏观宏观经济经济 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。月度月度美国美国宏观洞察：宏观洞察：降息周期重启，降息周期重启，美国经济会陷入衰退吗美国经济会陷入衰退吗？特朗普关税政策更新特朗普关税政策更新在过去的一个月，特朗普在关税方面似乎较为在过去的一个月，特朗普在关税方面似乎较为沉寂沉寂。在美国和大多数国家的关税问题尘埃落定后，行业关税进展近期较为有限。虽然我们屡次耳闻特朗普要对芯片和药品行业加征关税，但是截止到北京时间 9 月 23 日，美国政府仍未公布关于芯片和药品行业的“232调

2、查”结果以及拟加征关税情况。不过我们认为芯片和药品行业的加征关税政策公布或仅是时间问题。中美第四次经贸会谈顺利展开，但贸易关系仍然暗潮汹涌。重点可关注10 月底APEC会议期间潜在的中美两国元首会晤。美国美国 8 月经济数据回顾月经济数据回顾关税对通胀的影响仍较为温和；实体经济数关税对通胀的影响仍较为温和；实体经济数据继续喜忧参半；我们认为劳动力市场的急速恶化和经济衰退的可能性据继续喜忧参半；我们认为劳动力市场的急速恶化和经济衰退的可能性仍不高。仍不高。美国核心 CPI 通胀率 8 月基本维持不变且基本符合市场预期。近期引起广泛关注的劳动力市场数据 8 月继续走弱。我们维持一贯的劳动力市场将继

3、续走弱的预测。然而，我们认为劳动力市场急速恶化并引发经济衰退，以及美联储单次会议降息 50 个基点的可能性并不高。正如鲍威尔在 9 月议息会议后发言表示，造成非农新增就业人数下降的原因不仅仅是需求放缓，也有移民政策收紧造成的供给放缓。供需两端均放缓或导致其对就业率的抬升作用较为和缓。在实体经济数据方面，消费仍然强劲，但其他项目仍弱。整体而言，当前数据中关税对实体经济活动的影响仍不算明显。实体经济数据预计会进一步走弱。不过从当前的经济运行情况来看，在美联储接下来会逐次会议降息以及现有关税政策大致维持不变的基本假设下，我们认为美国经济衰退或大概率可以避免。通胀展望通胀展望预计通胀仍会在关税影响下走

4、高，但程度或有限。预计通胀仍会在关税影响下走高，但程度或有限。虽然 7-8月暑假商品环比通胀率并未明显体现关税影响，但是从历史规律来看，相当部分商家或在秋季新品上市时重新定价（涨价），关税影响在今后的数据中或有更明显体现，尽管从目前来看似乎实际影响会低于几个月前的预期。除了关税对核心商品 CPI 的潜在影响之外，核心 CPI 其他组成部分或没有显著上涨压力。政策展望政策展望最近调高今年全年降息幅度预测到最近调高今年全年降息幅度预测到 75 个基点（此前为个基点（此前为 50个基点）。个基点）。美联储 9 月议息会议表态较为中性，但上调了今年的总降息幅度预测到 75 个基点（暗示还有 50 个基

5、点降息）。此次会议表明美联储倾向于认为关税对通胀的影响是一次性的，且影响力度似乎较小。但美联储仍在观察关税对整体经济活动和通胀的影响。美联储对劳动力市场放缓的关注有所上升，在降息决议中更为考虑就业市场和通胀之间的平衡，而不是像此前那样更关注通胀。我们调高降息幅度预测是基于对经济基本面和美联储会议的综合考虑。汇率展望汇率展望我们预计美元指数我们预计美元指数年内年内仍有小幅贬值空间。仍有小幅贬值空间。我们预计由于降息已经被提前计入市场定价，短期降息或对汇率的影响或较为有限。不过，经济动能的减弱仍会影响市场对美元的信心，我们预计美元指数年内仍有小幅贬值空间，我们维持美元指数今年年底点位在 95 的预

6、测不变。投资风险：投资风险：降息过快或特朗普的加征关税导致再通胀；降息过慢引起经济衰退；中美关税战再次爆发；中东、俄乌等地缘政治风险。金晓雯，金晓雯，PhD，CFA 首席宏观分析师 xiaowen_(852)2808 6437 2025 年 9 月 23 日 扫码关注浦银国际研究扫码关注浦银国际研究 浦银国际浦银国际 宏观洞察宏观洞察 月度美国宏观洞察月度美国宏观洞察 2025-09-23 2 月度美国宏观洞察：月度美国宏观洞察：降息周期重启，降息周期重启，美国经济会陷入衰退吗？美国经济会陷入衰退吗？在过去的一个月内，特朗普在过去的一个月内，特朗普在关税方面在关税方面似乎较为沉寂似乎较为沉寂