1、医药 2025 年 09 月 25 日 康宁杰瑞制药-B（9966.HK）自研项目迈向收获期，多起授权合作验证公司平台价值 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。公司报告 推荐（首次）推荐（首次）股价：12.66 港元 主要数据主要数据 行业 医药 公司网址 总股本(百万股)974.15 流通 A 股(百万股)0 流通 B/H 股(百万股)974.15 总市值（亿港元）123.33 每股净资产(元)1.92 资产负债率(%)21.26 行行情情走走势图势图 证证券券分分析师析师 何敏秀何敏秀 投资咨询资格编号 S1060

2、524030001 HEMINXIU 韩盟盟韩盟盟 投资咨询资格编号 S1060519060002 叶寅叶寅 投资咨询资格编号 S1060514100001 BOT335 YEYIN 平平安安观观点：点：技技术术创创新为引擎，新为引擎，旗下旗下 KN026(HER2 双抗双抗)、JSKN003(HER2 双抗双抗 ADC)均均处处于于注册性临床注册性临床 3期中，且期中，且 KN026 预计预计 2025 年递交年递交 2L+HER2 阳性阳性胃胃癌癌上上市申请。市申请。公司成立于 2015 年并于 2019 年香港上市，依托糖基定点偶联、连接子载荷、双特异性抗体等核心技术平台，专注于 ADC

3、、双抗药物研发。核心产品包括已获批上市的全球首个皮下注射 PD-L1 抑制剂KN035，在中国及澳门地区获批 MSI-H/dMMR 实体瘤。抗 HER2 双抗KN026 正在开展 3 项临床 3 期，其中 KN026 联合化疗 2L+HER2阳性胃癌期中分析已达PFS主要终点，预计2025年内国内递交上市申请；KN026联合多西他赛 1L HER2 阳性乳腺癌、新辅助治疗 HER2 阳性乳腺癌处于注册性临床研究中。HER2 双表位 ADC 药物 JSKN003 针对 HER2 阳性乳腺癌、HER2 低表达乳腺癌以及不限 HER2 表达水平铂类耐药复发性上皮性卵巢癌的三项注册性临床 3 期国内开

4、展中。JSKN033 高浓度皮下注射复方制剂旨在提升给药便利性，目前处于临床 1/2 期中。TROP2/HER3 ADC 药物 JSKN016 临床 1/2 期中，此外多款临床早期管线同步推进。2024 年年公公司达成多项对外授权合司达成多项对外授权合作，带动当期利润端实现盈利。作，带动当期利润端实现盈利。公司自2021 年 8 月以 10 亿元向石药集团授权 KN026 后，于 2024 年迎来授权爆发：1 月与思路迪合作以 7.008 亿美元将 KN035 授权于 Glenmark；6月与 Arrivent 就 ADC 产品达成 6.155 亿美元合作；9 月再以 30.8 亿元向石药集团

5、授权 JSKN003 内地权益。2024 年三项授权贡献许可收入 4.64亿元，叠加 PD-L1 收入 1.59 亿元，2024 年公司整体实现收入 6.4亿元，同比增长 192.6%；2024 年公司利润端首次扭亏为盈，实现盈利 1.66 亿元。2024 年在费用与现金管理方面，公司保持研发强度同时优化资金储备，2024 年公司研发开支 4.04 亿元，同比基本持平；截至 2024 年末现金储备 15.71 亿元，安全稳健为后续临床开发提供资金储备。2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)219 640 458 490 398 YOY(%)31.1 19

6、2.6 -28.4 7.0 -18.8 净利润(百万元)-211 166 -40 -21 -71 YOY(%)35.3 179.0 -124.2 46.9 -231.0 毛利率(%)74.8 90.6 83.0 85.0 82.0 净利率(%)-96.3 26.0 -8.8 -4.4 -17.8 ROE(%)-12.6 9.1 -2.3 -1.2 -4.2 EPS(摊薄/元)-0.22 0.17 -0.04 -0.02 -0.07 P/E(倍)-53 68 -279 -525 -159 P/B(倍)6.7 6.1 6.3 6.4 6.6 资料来源：同花顺 iFinD，平安证券研究所 公司首次覆