1、 请阅读最后一页的重要声明！生猪养殖盈利收窄，宠物食品延续增长生猪养殖盈利收窄，宠物食品延续增长 农林牧渔农林牧渔 证券研究报告 行业投资策略报告/2025.09.24 投资评级投资评级:看好看好(维持维持)最近 12 月市场表现 分析师分析师 肖珮菁 SAC 证书编号：S0160524070005 相关报告相关报告 1.生猪自繁自养由盈转亏，产能调控政策持续推进 2025-09-22 2.供应压力释放猪价下行，持续推荐生猪养殖 2025-09-14 3.8 月三方能繁环比下降，持续推荐生猪养殖 2025-09-07 农林牧渔农林牧渔 3Q20253Q2025 业绩前瞻业绩前瞻 核心观点核心观

2、点 生猪养殖：生猪养殖：供应压力释放猪价回落，部分供应压力释放猪价回落，部分企业企业 3Q3Q 由盈转亏。由盈转亏。1 1）价格：价格：三季度，前期产能增加传导，政策引导下规模企业降重加速出栏，供应压力持续释放，猪价震荡下行。据农业农村部，2025 年 7-8 月生猪均价为 14.63 元/kg（2Q2025均价为 14.96 元/kg）。2 2）盈利：盈利：由于上半年仔猪价格处于高位，外购仔猪三季度持续亏损；自繁自养 9 月由盈转亏。三季度以来(至 9 月 19 日)，行业自繁自养/外购仔猪平均盈利为 53.0/-106.7 元/头。受益于生产效率改善和饲料原料价格低位，上市公司成本呈下行趋

3、势，部分企业由盈转亏。3 3）出栏量：出栏量：上市公司出栏量延续增长，依据 17 家上市公司公告，2Q2025 合计生猪出栏量增速为+26.2%，2025 年 7-8 月出栏量增速为 20.0%。4 4）5 月以来，政策持续引导产能调控、体重调减、控制二育规模，催化企业主动调减体重和产能；后续或通过持续落实产能调减、加大环保及调运监管、调整融资政策等方式持续引导。5 5）投资建议：投资建议：我们认为，供应压力逐步释放，企业亏损催化产能被动调减，叠加政策引导产能主动调减，后续猪价中枢或抬升。当前阶段，规模增长淡化，具备成本优势的企业体现盈利弹性，同时资产质量有望快速改善，分红能力增强，建议关注牧

4、原股份，温氏股份，德康农牧，巨星农牧、神农集团、天康生物、唐人神等。后周期：后周期：需求延续回升趋势，潜在成长性持续催化。需求延续回升趋势，潜在成长性持续催化。1 1）从养殖周期角度，）从养殖周期角度，3Q2025，动保产品需求延续回升趋势，从行业批签发数据来看，2025 年 7 月/8 月，圆环同比+13%/-5%，伪狂犬同比+28%/+12%，猪瘟同比+30%/+16%。2 2）从）从产品周期角度，产品周期角度，非洲猪瘟疫苗亚单位疫苗临床试验获得批件；部分公司在新产品或新领域布局持续推进，内生增长动力较强。相关标的：科前生物、瑞普生物等。禽养殖：禽养殖：3Q2025Q2025 白羽鸡白羽鸡

5、价格有所回升价格有所回升。1 1）三季度以来,旺季催化需求边际好转，部分区域供应偏紧，巴西停止进口后提振分割品价格，白鸡价格触底反弹。三季度以来（至 9 月 19 日），白羽肉鸡均价 6.92 元/kg，相比二季度-1.9%，同比-4.3%。2 2）三季度以来，前期禽流感疫情影响下，美国、新西兰的封关持续，据钢联统计，2025 年 1-8 月白羽鸡祖代鸡更新量为 78.55 万套，同比-17.66%。我们认为，后续祖代鸡引种面临不确定性，中长期利好白羽鸡产业链价格。相关标的：圣农发展、益生股份。宠物：宠物：国产替代和消费升级驱动内销增长国产替代和消费升级驱动内销增长。1 1）外销方面，）外销方

6、面，据海关数据，2025 年1-8 月食品累计出口额为 67.64 亿元，同比-2.3%；累计出口量为 23.04 万吨，同比+6.3%；2 2）内销方面，）内销方面，消费升级和国产化替代趋势延续，亚宠展规模再创新高，弗列加特全新干爽 0 压乳鲜肉天然粮、顽皮精准营养系列等新品亮相。据久谦中台，1-8 月宠物食品天猫、京东、抖音电商平台合计增速 11%，三平台增速分别为+9%/+5%/+24%。头部公司完善产品和渠道布局，品牌力持续提升。相关标的：乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份、路斯股份。风险提示：风险提示：原材料价格波动风险，动物疾病风险，极端灾害风险