1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 行业跟踪报告行业跟踪报告 证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2025.09.22 重视重视航空航空超级周期超级周期长逻辑，长逻辑，关注关注公商公商恢复持续性恢复持续性 Table_Industry 航空航空 Table_Invest 评级：评级：增持增持 Table_Report 相关报告相关报告 航空【国泰海通航空】公商走弱致暑运平淡，飞机订购不改规划低增2025.09.04 航空公商走弱致暑运平淡，飞机订购不改规划低增2025.08.27 航空暑运旺季表现偏弱，关注公商需求恢复2025.07.31 航空Q2 航司

2、大幅减亏，暑运客流再创新高2025.07.29 航空Q2 大航预告减亏，关注反内卷深化2025.07.15 航空行业更新报告 table_Authors 姓名 电话 邮箱 登记编号 岳鑫(分析师)0755-23976758 S0880514030006 陈亦凡(研究助理)0755-23976151 S0880124070025 本报告导读：本报告导读：中国航空业具中国航空业具超级周期超级周期长逻辑，长逻辑，客座率已创新高且客座率已创新高且未来供需未来供需将将继续向好，继续向好，若若验证验证公公商需求恢复商需求恢复可持续可持续，预计预计 2026 年将开启年将开启盈利中枢上行盈利中枢上行，提示业

3、绩估值双重空间提示业绩估值双重空间。投资要点：投资要点：Table_Summary 重视重视航空长逻辑：中国航空航空长逻辑：中国航空业业将迎“超级周期”将迎“超级周期”，万事俱备只欠东风，万事俱备只欠东风。中国航空业具长逻辑，票价上升两大条件“十四五”均已实现：票价市场化，保障干线高客座率可向票价充分传导；机队增速放缓，三四线增投压力与票价负向拖累减弱。中国航空业供需逐步恢复，目前客座率已高于 2019 年并全球居前，我们预计未来供需将持续向好，若公商需求恢复持续，航司盈利中枢将显著上行且可持续，航空将迎期待多年的“超级周期”。1）供给端，中国航空业已进入供给低增时代。中国空域时刻瓶颈凸显且持

4、续，航司基于新增飞机回报率长期偏低预期，已理性放低资本开支意愿。我们预计“反内卷”将进一步保障“十五五”机队规划维持低增，补充在手订单不改规划。2）需求端，中国航空消费仍处低频次与低渗透的初级阶段，且航空人口红利尚未结束，短期需求波动不改中长期稳健增长趋势。Q3 旺季：旺季：暑运公商意外走弱，暑运公商意外走弱，Q3 盈利盈利仍仍有望有望再次再次高于高于 2019Q3。4-5 月公商需求同比恢复增长，供需恢复良好保障航司淡季留存大部分燃油成本缩减，Q2 航司同比大幅减亏。7-8 月公商需求意外走弱，导致暑运未能展现盈利弹性。值得注意，在公商需求缩减压力下，票价下降与油价下降对冲，我们估算航司暑运

5、盈利仍将同比增长。9 月初重大活动后，公商需求快速恢复，北京市场带动量价回升。受益暑运压制性公商需求释放与 10 月重大会议致公商需求前移，我们预计 9 月公商需求或创历史同期新高，国内含油票价同比转正，而再次大比例留存燃油成本缩减。2023-24 年中国航司 Q3 盈利已连续两年超过 2019Q3，我们预计 2025Q3 盈利或继续同比增长，有望再次高于 2019Q3，初步展现盈利中枢上行趋势与潜力。若公商需求恢复持续，我们预计未来旺季将展现票价市场化效应而盈利弹性巨大。Q4 淡季淡季：反内卷助力反内卷助力 Q4 减亏减亏，关注公商恢复持续性，关注公商恢复持续性。考虑国庆中秋连休且拼假效应明

6、显，我们预计十一黄金周出游需求旺盛，航司预期乐观且目前预售量价良好，关注拼假对临近收仓票价影响。相较于黄金周，我们更建议关注两个方面：1）待十月重要会议后，重点观察公商需求恢复情况。9 月公商需求旺盛初步验证暑运意外走弱或为阶段性影响，若进一步验证公商需求恢复可持续，我们预计2026 年航司盈利中枢将开启显著上行。2）中国航司央国企为主，反内卷值得期待。我们预计中国民航局 2025/26 年冬航季将继续严控时刻增长，且淡季管控低价助力航司继续大幅减亏，短期将保障2025 全年扭亏为盈，中期引导航司收益管理改善与加速盈利上升。建议增持航空建议增持航空布局长逻辑布局长逻辑，优选高品质航网优选高品质