1、 宏观经济研究|中国宏观经济点评 证券研究报告 请阅读最后评级说明和重要声明 1/4 报告日期 2025 年 09 月 23 日 分析师：段超分析师：段超 S0190516070004 分析师：于长馨分析师：于长馨 S0190525010003 研究助理：郑成霖研究助理：郑成霖 相关研究相关研究 【兴证宏观】继往开来 9 月 22 日金融“十四五”发布会点评-2025.09.22【兴证宏观】本轮十大重点行业稳增长方案“新”在哪？-2025.09.16【兴证宏观】经济弱修复，政策呵护诉求加大2025 年 8 月经济数据点评-20250915-2025.09.15 稳增长新动向：防止“内卷外化”稳

2、增长新动向：防止“内卷外化”投资要点：投资要点：2025 年年 9 月月 22 日，工信部等日，工信部等五五部门部门印发印发 钢铁行业稳增长工作方案（钢铁行业稳增长工作方案（20252026 年）年）；9 月月 19 日，工信部等三部门印发 日，工信部等三部门印发 轻工业稳增长工作方案（轻工业稳增长工作方案（20252026 年）年）。新发布的。新发布的两份行业稳增长方案有何增量？两份行业稳增长方案有何增量？本文分析如下本文分析如下：两大重点行业新增防两大重点行业新增防止止“卷外化”关表述，与相关表“卷外化”关表述，与相关表行业行业出口出口“以价换量以价换量”行为明”行为明显，贸易摩擦频发有表

3、。显，贸易摩擦频发有表。钢铁和轻工业稳增长工作方案在供给侧仍突显“反卷外”，但关比此前公布的三份方案，这两大行业“反卷外”在出口方面也有所强调。钢铁行业方案中提出“强”钢铁产品出口管理，维护出口竞争秩序”；轻工业方案中提出“加强行业自律，规范出口市场秩序防止 卷外化”。两大行业强调出口“反卷外”的 后，一是关表行业出口“以价换量”行为更加明显：我们在出口数据点评中提及，当前国卷贸易商品仍面临较强的“以价换量”压力（参报告 8月进出口数据点评）。分行业来看，钢铁和大部分轻工业行业出口价格自 2023 年下半年以来持续处于收缩区间，并且价格降幅普遍大于整体出口水平。这一方面相化贸环境扰动有表，另一

4、方面与也相部分企业在产品出口中采取非理性价格竞争有表。二是近年来钢铁和轻工业领域贸易摩擦频发，一定程度上影响我国相其他贸易伙伴的经贸表系：据不完全统计，2025 年以来，越南、印度、埃及、澳大利亚、墨西哥、美国等经济体关继对我国钢铁和轻工业产品发起反倾销调查与反倾销裁决。究其原因，部分是由于近年来国际贸易保护主义的抬头，但此化与也相关表行业“卷外化”，过度压低出口产品价格有表。从后续方案落实来看，调整关表产品出口退税政策与是可能的治理手段。2024 年 11 月，财政部和税务总局已取消铝材、铜材等产品出口退税，下调光伏、锂电池等产品出口退税；2025年 7 月政治局会议强调“优”出口退税政策”

5、。后续不排除通过调降钢铁和轻工业产品的出口退税税率以倒逼行业规范出口竞争秩序，治理“卷外化”的可能性。根据 2024年出口规模粗略测算，轻工业和钢铁行业产品出口退税率每下调 1pct，与将减少财政退税金额约 830-1500 亿元（宽口径，具体测算方法 见后文图述说明）。钢铁行业稳增长方案明确严禁新增产能，实施产能压减，与体现出新旧动能稳增长的思钢铁行业稳增长方案明确严禁新增产能，实施产能压减，与体现出新旧动能稳增长的思路差异路差异。新公布的钢铁行业和轻工业整体上属于传统动能行业，从文件牵头部门新增市场监督管理总局以及具体的工作举措来看，“反卷外”仍是稳增长的重要抓手。我们在前期报告中指出，此

6、前公布的三份新动能关表行业（汽车、电力装备、电子信息制造）在稳增长工作方案中虽然均涉及“反卷外”关表述，但从举措上看仍以强调行业自律为主，并未在产量等方面施加强力约束（参报告 本轮十大重点行业稳增长方案“新”在哪？）。而本轮钢铁行业稳增长方案在总体要求中提出“严禁新增产能”，在工作举措中要求“继续实施产量压减政策”，对产能和产量都提出了明确的限制。轻工业与因涉及具体行业较多，本次稳增长方案中并未提出明确的产能和产量限制措施，但也强调“引导企业主动退出技术落后、附加值低、安全隐患大的低效产能”。关比于新动能行业虽强调治理低价无序竞争和产能治理，但并未提出明确的限产、减产目标，钢铁行业工作方案对产