1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 行业研究行业研究 保险保险 2025 年年 09 月月 21 日日 保险行业周报（20250915-20250919）推荐推荐（维持）（维持）8 月寿险显著增长，月寿险显著增长，预计预计 9 月月增速或承压增速或承压 本周行情复盘：本周行情复盘：保险指数下跌 4.8%，跑输大盘 4.36pct。保险个股表现分化，众安+1.89%，国寿-2.45%，平安-4.47%，财险-4.85%，太平-5.06%。友邦-5.28%，人保-5.95%，

2、太保-6.51%，阳光-7.35%，新华-7.39%。10 年期国债收益率 1.88%，较上周末+1bp。本周动态：本周动态：（1）中国太保、新华保险、众安在线均披露 2025 年 1-8 月保费公告。（2）中国太保：上海国际拟将其持有的 5559 万股 A 股股份（占该公司总股本的 0.58%）无偿划转至上海久事。同时，上海国际将其持有的该公司 1000 万股 A 股股份（占该公司总股本的 0.10%）无偿划转至上海电气。本次国有股权无偿划转后，上海国际及其子公司共持有中国太保总股本的 9.97%，上海久事直接持有总股本的 1.52%，上海电气直接总股本的 0.1%。（3）格隆汇：据联交所，

3、2025 年 9 月 10 日，秦港股份获长城人寿增持 218.45万股，增持后，长城人寿最新持股数目为 2.66 亿股，持股比例由 31.79%上升至 32.05%。2025m1-8 上市险企保费上市险企保费点评：点评：太保：太保：1-8 月累计保费 3599 亿元，同比+7.8%，增速环比+2.3pct。1）寿险：）寿险：累计保费 2171 亿元，同比+13.2%，增速环比+4.2pct。单 8 月保费 311 亿元，同比+47.1%，增速环比+44.1pct，预计主要驱动来自预定利率调整前夕对销售端的短期利好。2）财险：）财险：累计保费 1428 亿元，同比+0.4%，增速环比-0.44

4、pct，预计持续落后于头部其他险企。单 8 月保费 142 亿元，同比-2.8%，增速环比-2.8pct，预计持续受信保业务风险出清影响。新华：新华：1-8 月累计寿险保费 1581 亿元，同比+21.3%，增速环比-1.9pct，预计持续领跑同业。单 8 月保费 203 亿元，同比+10.2%，增速环比-16.6pct。众安：众安：1-8 月累计保费 236 亿元，同比+6.4%，增速环比+0.6pct。单 8 月保费37 亿元，同比+9.4%，增速转正，环比+18.5pct。总结：总结：8 月是预定利率从“2.5”时代转向“2.0 时代”的最后一个月过渡期，短期来看利好销售端，单月保费均显

5、著增长。且从成本角度来看，报行合一下2.5%预定利率的新单成本预计亦能对存量产生稀释作用。在利率不进一步显著下行的假设场景下，我们认为当前本轮“炒停售”销售的保单后续可能的“利差”压力相对可控。投资建议：投资建议：近期保险板块出现调整行情，预计主要受 Q3 业绩高基数压力，以及 9 月预定利率下调落地后的销售端冲击影响。我们仍然提示认为，展望 Q3，结构性行情机遇或带动部分积极、灵活配置权益资产的险企“扛住”高基数压力，实现业绩增速超预期。从更长期的维度来看，分红险转型持续深化提升负债端资金风偏，偿付能力松绑等监管利好变动催化，我们预计保险行业权益配置中枢有望上行，且有利于长期投资回报水平提升

6、，从资产端缓解利差损压力。同时负债端在预定利率动态调整、报行合一、结构优化等多措并举下，负债成本有望持续下行。综合来看，我们认为当前保险行业经营质量逐步改善，稳中向好。人身险标的 PEV 估值：A 股：国寿 0.73x、新华 0.66x、平安 0.66x、太保 0.57x。H 股：平安 0.64x、新华 0.49x、太保 0.49x、阳光 0.43x、国寿 0.42x、太平 0.29x、友邦 1.32x、保诚 1.03x。财险标的 PB 估值：财险 1.3x、人保 A1.2x、人保 H0.91x、众安 1.31x、中国再保险 0.55x。推荐顺序：推荐顺序：中国太保、中国人寿 H、中国人保 H