【华安证券】三环集团（300408）-三环集团：MLCC基本盘稳固，SOFC打造增长新引擎-250925（4页）.pdf

1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 三环集团：三环集团：MLCC 基本盘稳固，基本盘稳固，SOFC 打造增长新引擎打造增长新引擎 主要观点：主要观点：Table_Summary 事件：事件：公司发布公司发布 2025 年中报年中报 公司 2025 年上半年实现营业收入 41.5 亿元，同比增长 21.0%；实现归母净利润 12.4 亿元，同比增长 20.6%；实现毛利率 42.0%，同比增长约 0.1pcts。公司 25Q2 单季实现营业收入 23.2 亿元，同比增长 24.2%，环比增长 26.3%；实现归母净利润 7.0 亿元，同比增长 18.9%，环比增长32.3%；实现毛利

2、率42.7%，同比小幅下降0.7pcts，环比提升1.7pcts。公司业绩实现稳健增长，主要得益于：公司业绩实现稳健增长，主要得益于：1）MLCC 产品业务保持良好增长态势，市场认可度逐步提升；2）受益于全球数据中心、AI 服务器建设加速，光通信市场需求增加，公司陶瓷插芯及相关产品销售持续增长。MLCC 业务稳步推进，业务稳步推进，SOFC 业务打开新成长空间业务打开新成长空间 1）MLCC：公司 MLCC 产品已形成覆盖微小型、高容、高可靠、高压、高频的全面产品矩阵，市场认可度逐步提升。报告期内，公司研发并推出了 M3L 系列、“S”系列、柔性电极产品、高频 Cu 内电极产品等一系列特色产品

3、，超高容 MLCC 荣获第十三届中国电子信息博览会创新金奖。2）SOFC：公司在 SOFC 领域实现重要突破，子公司深圳三环承建的300 千瓦 SOFC 商业化推广示范项目已正式投产，该项目为全国首个同类项目。3）陶瓷封装基座及陶瓷浆料：）陶瓷封装基座及陶瓷浆料：受原材料价格上涨及价格传导机制的影响，公司陶瓷封装基座以及陶瓷浆料业务毛利率有所承压；对此，公司积极应对市场变化，优化原材料采购策略，推动新规格、新应用和小型化产品的开发。4）插芯及其他：）插芯及其他：受益于全球数据中心和 AI 服务器建设，公司插芯及相关产品销售持续增长。同时，公司在生物陶瓷领域也取得进展，髋关节假体陶瓷球头和内衬实

4、现稳定量产。投资建议投资建议 我们预计 2025-2027 年公司营业收入为 92.07/114.32/141.51 亿元（前值 90.38/107.03/126.90 亿元），归母净利润为 27.82/37.14/48.30 亿元（前值 27.32/32.64/38.79 亿元），对应 EPS 为 1.45/1.94/2.52 元，对应 PE 为 33.29/24.93/19.17x，维持“买入”评级。风险提示风险提示 行业竞争加剧风险，原材料供应紧张及价格波动风险，下游需求不及预期风险，业务拓展不及预期等。Table_Profit Table_StockNameRptType 三环集团（三

5、环集团（300408）公司点评 投资评级：买入（维持）投资评级：买入（维持）报告日期：2025-09-25 收盘价（元）48.32 近 12 个月最高/最低（元）52.00/30.57 总股本（百万股）1,916 流通股本（百万股）1,870 流通股比例（%）97.56 总市值（亿元）926 流通市值（亿元）903 公司价格与沪深公司价格与沪深 300 走势比较走势比较 Table_Author 分析师：陈耀波分析师：陈耀波 执业证书号：S0010523060001 邮箱： 联系人：闫春旭联系人：闫春旭 执业证书号：S0010125060002 邮箱： 相关报告相关报告 1.三环集团：AI 驱

6、动业绩强势增长，研 发 持 续 投 入 产 品 应 用 拓 宽 2025-04-30 2.2024Q3 盈利能力持续改善，MLCC成长动能强劲 2024-11-04 -10%11%32%52%73%9/2412/243/256/25三环集团沪深300Table_CompanyRptType1 三环集团（三环集团（300408）敬请参阅末页重要声明及评级说明 2/4 证券研究报告 重要财务指标重要财务指标 单位单位:百万元百万元 主要财务指标主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 7375 9207 11432 14151 收入同比（%）28.8%24.8%24.