【信达证券】2025年8月债券托管数据点评：广义基金减持存单信用 交易盘情绪改善但配置力量不足-250925（12页）.pdf

1、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 1 广义基金减持存单信用 交易盘情绪改善但配置力量不足 2025 年 8 月债券托管数据点评 Table_ReportTime2025 年 9 月 25 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 2 证券研究报告 债券研究 Table_ReportType 专题报告 Table_Author 李一爽 固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱： 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲 127 号金隅大厦B 座

2、邮编：100031 Table_Title 广义基金减持存单信用广义基金减持存单信用 交易盘情绪改善但配置力量不交易盘情绪改善但配置力量不足足 Table_ReportDate 2025 年 9 月 25 日 Table_Summary 摘要：摘要：8 月债券总托管规模环比上升 15060 亿元，较 7 月少增 2389 亿元，其中国债与政金债托管增量较上月上升，地方债与信用债净融资规模下降，商业银行债转为净偿还，而同业存单托管规模继续显著下滑。8 月上旬债市震荡修复，但中旬后受月上旬债市震荡修复，但中旬后受 A 股持续创新高影响情绪明显走股持续创新高影响情绪明显走弱，长端利率明显承压，而短端

3、相对抗跌。从机构行为来看，广义基金弱，长端利率明显承压，而短端相对抗跌。从机构行为来看，广义基金可能受到负债端扰动的影响自可能受到负债端扰动的影响自 2 月以来首次减持债券，主要是对信用月以来首次减持债券，主要是对信用债、商业银行债与存单减持规模上升，但对于利率债转为小幅增持，券债、商业银行债与存单减持规模上升，但对于利率债转为小幅增持，券商也同样对利率债转为增持，而在此背景下，配置盘的承接动力不足，商也同样对利率债转为增持，而在此背景下，配置盘的承接动力不足，保险公司增持规模回落，对利率债的增持规模减少，若不考虑一级发行保险公司增持规模回落，对利率债的增持规模减少，若不考虑一级发行与买断式逆

4、回购影响，商业银行增持债券的动力同样偏弱。配置盘力量与买断式逆回购影响，商业银行增持债券的动力同样偏弱。配置盘力量偏弱可能是导致利率未能在偏弱可能是导致利率未能在 8 月企稳的重要原因。值得注意的是，在套月企稳的重要原因。值得注意的是，在套息空间明显收窄的状态息空间明显收窄的状态下，境外机构对国内债券的减持规模大幅收窄，下，境外机构对国内债券的减持规模大幅收窄，可能反映了其对中国资产整体配置规模的上升可能反映了其对中国资产整体配置规模的上升。受正回购余额下降的影响，受正回购余额下降的影响，8 月债市杠杆率微降月债市杠杆率微降 0.1pct 至至 107.5%，仍，仍处于近年来的偏低水平。处于近

5、年来的偏低水平。分机构来看，商业银行杠杆率环比上升 0.2pct至 103.8%，但较 2024 年 4 月前的中枢水平仍有明显差距；非银机构杠非银机构杠杆率环比下降杆率环比下降 0.5pct 至至 116.9%，处于，处于 22 年以来的偏低水平。年以来的偏低水平。其中，证券公司杠杆率环比大幅下降 12.8pct 至 215.1%，环比降幅超季节性，但绝对值仍处于近 3 年高位区间；保险与非法人产品杠杆率环比下降0.4pct 至 113.8%，仍在 2022 年以来的偏低水平。其中，保险公司正回保险公司正回购余额购余额创历史新高，货币基金正回购余额同样上升，其他产品正回购余创历史新高，货币基

6、金正回购余额同样上升，其他产品正回购余额下降但仍在偏高水平，而基金非货产品正回购降至额下降但仍在偏高水平，而基金非货产品正回购降至 2023 年以来的偏年以来的偏低水平，理财正回购延续小幅下滑已降至历史低位附近。低水平，理财正回购延续小幅下滑已降至历史低位附近。风风险因素：险因素：杠杆率估算存在偏差、资金面波动超预期。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 3 目 录 一、8 月债券托管增量环比下降 存单与商业银行债双双净偿还.4 二、广义基金减持信用存单 交易盘对利率情绪改善但配置盘力量不足.4 三、8 月债市杠杆率下滑 0.1 pct 至 107.5%基金理财降杠杆.9 风险因素.