【西南证券】东宏股份（603856）-2025年半年报点评：“双线”战略驱动强劲，智能管网全链布局-250923（14页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 2025 年年 09 月月 23 日日 证券研究报告证券研究报告2025 年半年报点评年半年报点评 买入买入（首次）（首次）当前价：11.31 元 东宏股份（东宏股份（603856）建筑材料建筑材料 目标价：14.60 元（6 个月）“双线”战略驱动强劲，智慧管网全链布局“双线”战略驱动强劲，智慧管网全链布局 投资要点投资要点 西南证券研究西南证券研究院院 分析师：笪文钊 执业证号：S1250524060002 电话：023-63786049 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 总股本(亿股)2.82 流通 A 股(亿股)2

2、.82 52 周内股价区间(元)9.88-14.12 总市值(亿元)31.90 总资产(亿元)36.34 每股净资产(元)9.37 相关相关研究研究 Table_Report 事件事件：公司发布 2025年半年度报告，2025H1公司实现营业总收入 10.61亿元，同比-32.78%，实现归母净利润 1.02 亿元，同比-32.31%；2025 年单二季度实现营业总收入 5.39亿元，同比-42.23%，实现归母净利润 0.59亿元，同比-40.0%。订单交付滞后订单交付滞后，营收阶段承压营收阶段承压。1）分分业务业务看看:管材管件销售、管道工程安装分别实现营收 8.8亿元(-33.1%)、0

3、.17亿元(+62.0%)，预计因订单节奏及订单交付周期，叠加产品销售单价和原材料价格显著下滑导致营收端承压显著。2）分分区域区域看看：华东、西北、华北、华中、西南、东北地区分别实现营收 3.0亿元(-55.8%)、2.7 亿元(-32.1%)、2.1 亿元(+40.5%)、0.77 亿元(+5.5%)、0.23 亿元(-8.6%)、0.13 亿元(+19.5%)，因各地区订单节奏差异较大导致营收增速差异较大，其中西北地区受益当地基建投资增加显著，预计订单增速较快，但订单产品多为定制化产品，随着产品陆续生产交付，预计下半年华东、西北区域营收将有显著恢复。盈利能力稳定盈利能力稳定，应收有效管控应

4、收有效管控。1）毛利率：毛利率：公司优选项目资金确定性高的订单，将产品品质和品牌声誉放在首要位置，不参与低价恶性竞争，保证毛利率水平稳定，上半年毛利率同比增长 0.55个百分点。2）费用率费用率：销售费用率、管理费用率、研发费用率分别同比增加 0.59、1.61、0.75 个百分点，主因为营收规模下降导致规模效应弱化，费用率有所增加。3）净利率：净利率：综上影响，公司综合费用率同比增加 2.93 个百分点，销售净利率同比增加 0.08 个百分点至 9.6%，盈利能力保持稳健。4）截至 2025年末，应收票据及应收款为 12.17亿元，环比 2024年末减少 0.98 亿元，应收款得到有效管控。

5、工程管道头部企业工程管道头部企业，业绩增长弹性十足业绩增长弹性十足。公司深耕工程管道多年，聚焦“国家大型长输管线和城市生命线”双线发展战略和“一主多翼+一新”业务布局，成长空间持续拓宽：1）在市场环境方面，水利工程建设、城市更新、地下管网建设等相关领域利好政策陆续出台，优质项目订单将显著增加。2）在竞争优势方面，公司从专用料研制、管道结构设计、产品生产研发、管道连接、物流配送、管道安装到售后服务为一体的全产业链优势；具备南水北调、引汉济渭等多个国家级重点工程项目经验；具有国家企业技术中心、国家级 CNAS 实验室等技术创新平台，研发能力突出。3）在成长弹性方面，公司总产能规模为 118万吨，2

6、024年销量仅为 30.7 万吨，产能利用率较低主因为严控项目回款质量导致，随着市场环境好转公司放量弹性显著。盈利预测盈利预测与投资建议。与投资建议。预计 2025-2027 年 EPS 分别为 0.56 元、0.73 元、0.92元，对应 PE分别为 20倍、16倍、12倍。公司综合竞争力突出，市场环境持续改善，看好公司业绩弹性，给予公司 2026年 20倍估值，对应目标价 14.6元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：风险提示：宏观经济波动风险；业务拓展不及预期风险；原材料大幅波动风险。指标指标/年度年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（亿元）24.90 23.