1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20252025年年0909月月2424日日优于大市优于大市丽珠集团（丽珠集团（000513.SZ000513.SZ）创新转型成果初见，在研管线值得期待创新转型成果初见，在研管线值得期待核心观点核心观点公司研究公司研究财报点评财报点评医药生物医药生物化学制药化学制药证券分析师：陈曦炳证券分析师：陈曦炳证券分析师：彭思宇证券分析师：彭思宇0755-819829390755-S0980521120001S0980521060003证券分析师：肖婧舒证券分析师：肖婧舒0755-S0980525070001基础数据投资评级优于大市(

2、首次)合理估值收盘价38.24 元总市值/流通市值34573/33802 百万元52 周最高价/最低价44.87/32.94 元近 3 个月日均成交额499.32 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告20252025 年上半年上半年业绩年业绩逐步企稳逐步企稳，盈利能力持续提升盈利能力持续提升。2025 年上半年公司实现营收 62.72 亿元（-0.2%），归母净利润 12.81 亿元（+9.4%），扣非归母净利润 12.58 亿元（+8.9%）。2025 年二季度营收 30.91 亿元（+1.7%），归母净利润 6.44 亿元（+14.4%），扣非归母净利润 6

3、.40（+13.2%）。分板块看，2025 年上半年化学制剂板块销售收入 32.70 亿元（+1.4%），其中消化道药品销售额为 13.51 亿元（+3.9%），促性激素药品销售额为 15.30 亿元（-1.2%），精神类药品销售额为 3.17 亿元（+6.9%），抗感染及其他产品销售额为 0.72 亿元（-7.4%），板块整体的毛利率为81.17%（+0.02pp）；中药制剂 2025 年上半年销售收入 7.99 亿元（+7.3%），毛利率为 74.0%（-1.57pp）；原料药及中间体 2025 年上半年销售收入16.62 亿元（-5.7%），毛利率为 36.37%（-0.76pp）；诊断

4、试剂及设备产品 2025 年上半年销售收入 3.74 亿元（-5.1%），生物制品板块 2025年上半年销售收入 0.95 亿元（+8.3%）。IL-17A/FIL-17A/F 单抗治疗银屑病的临床单抗治疗银屑病的临床3 3 期数据优效于司库奇尤单抗期数据优效于司库奇尤单抗。LZM012 为IL-17A/F 重组人源化单克隆抗体，由丽珠医药子公司丽珠单抗与鑫康合生物医药联合开发。2025 年 7 月 22 日，公司宣布 LZM012 的临床 3 期试验达到主要研究终点，在银屑病适应症中与司库奇尤单抗头对头比较，临床研究结果显示优效于司库奇尤单抗，整体安全性良好，目前已经提交上市前沟通交流申请，

5、是中国首个、全球第二个完成 3 期临床的IL-17A/F 抑制剂。强直性脊柱炎适应症处于临床 3 期研究阶段，2024年 12 月公布首次分析达到试验的主要有效性终点。投资建议：投资建议：公司围绕消化道、辅助生殖、精神神经、代谢、抗感染及心脑血管领域布局多款成熟产品，多款产品成熟度较高，占据一定的市场份额，具备较强的品牌价值。围绕这些领域，公司仍积极布局创新产品，进一步研发创新药、高壁垒复杂制剂和高临床价值产品，提高产品的创新属性。预计 2025-2027 年，公司营收分别为 123.37/130.52/139.38亿元，归母净利润分别为 21.99/24.78/28.62 亿元。综合相对估值

6、法和绝对估值法，得出公司价格区间为41.4146.21元，较目前股价有7%19%的上涨空间。首次覆盖，给与“优于大市”评级。风险提示：风险提示：创新药研发失败或进度低于预期；商业化销售不及预期。盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标20232023202420242025E2025E2026E2026E2027E2027E营业收入(百万元)12,43011,81212,33713,05213,938(+/-%)-1.6%-5.0%4.4%5.8%6.8%归母净利润(百万元)19542061219924782862(+/-%)2.3%5.5%6.7%12.7%15.5%每股收益（元）2.112.2