1、 公司公司报告报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 晋控煤业晋控煤业（601001）证券证券研究报告研究报告 2025 年年 09 月月 24 日日 投资投资评级评级 行业行业 煤炭/煤炭开采 6 个月评级个月评级 买入（首次评级）当前当前价格价格 14.66 元 目标目标价格价格 17.64 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股)1,673.70 流通A股股本(百万股)1,673.70 A 股总市值(百万元)24,536.44 流通A股市值(百万元)24,536.44 每股净资产(元)10.95 资产负债率(%)26.24 一年内最高/最低(元)1

2、8.72/10.89 作者作者 张樨樨张樨樨 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517120003 纪有容纪有容 联系人 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 1 大同煤业-首次覆盖报告:新建产能转 换，重 点 关 注 山 西 国 改进 程 2019-04-29 股价股价走势走势 煤炭业务稳健发展，产能增量可期煤炭业务稳健发展，产能增量可期 存量利润丰厚，增量利润可期存量利润丰厚，增量利润可期 公司目前主要的资产是塔山煤矿、色连煤矿和同忻煤矿，三个煤矿产能分别为 2660 万吨/年、800 万吨/年、1600 万吨/年。其中合并报表范围内的核定产能 3460 万吨，合并报表范围内的权益产

3、能 2323 万吨。此外，公司参股的同忻煤矿的收益归于投资收益，同样贡献于公司利润。根据公司2025 年 1 月 16 日公告，公司将收购控股股东晋能控股集团旗下的潘家窑矿探矿权及相关资产，设计生产能力为 1000 万吨/年。若收购后建成，公司总产能将增长 19.8%，权益产能将增长 35.3%，建成后有望贡献利润增量。其中，塔山煤矿是最重要的资产，不仅在产销量占比是最高的，而且我们推测可能是其中煤质最好的煤矿，因为其吨煤售价、吨煤毛利、吨煤净利润都属于较高水平。资产负债率较低，存在超额分红资产负债率较低，存在超额分红空间空间 公司的亮点在于比较健康的负债率，2018-2024 年期间，公司的

4、资产负债率从 61%降至 28.9%，降幅约为 32.1pct，远高于行业平均，且截止 2024 年末，公司的短期借款为 0 亿元、长期借款为 3 亿元，偿债压力较低。公司分红比例从 2021 年的 14.37%提升至 2024 年的 45%，2024 年每股分红约为0.76 元，对应 2025 年 9 月 12 日的股价 13.16 元，静态股息率约为 5.8%。2024 年公司每股股东自由现金流 1.19 元，假设全部作为分红发放给股东，静态股息率可达到 9%。公司吨煤售价稳定，呈现低波动率公司吨煤售价稳定，呈现低波动率 从 2022 年来看，公司吨煤售价略微下行、其他公司吨煤售价上行，而

5、 2024年大部分公司售价下行、但公司吨煤售价基本持平，公司 2016-2024 年的吨煤售价方差在可比公司中亦偏低。盈利预测与估值盈利预测与估值 我们预测 2025-2027 年归母净利润分别为 21.1/23/24.7 亿元，EPS 分别为1.26/1.37/1.48 元。我们选取中国神华、陕西煤业、山煤国际作为估值可比公司，公司目前的估值低于行业平均，考虑到未来公司煤炭业务仍具有成长性，我们给予公司 2025 年利润 14 倍 PE，对应目标价为 17.64 元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险风险提示提示：煤炭供给超预期增长；煤炭进口量超预期增长；经济增长不及预期；水电发力超预期；存在

6、交易异动风险 财务数据和估值财务数据和估值 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)15,341.62 15,032.54 12,957.61 13,380.41 13,810.41 增长率(%)(4.60)(2.01)(13.80)3.26 3.21 EBITDA(百万元)7,461.42 6,950.14 5,290.89 5,579.44 5,951.92 归属母公司净利润(百万元)3,300.81 2,808.06 2,112.04 2,297.19 2,470.77 增长率(%)8.44(14.93)(24.79)8.77 7.56 EPS(元/股)