【中原证券】润泽科技（300442）-中报点评：大规模数据中心集中交付，智算服务高速增长-250924（6页）.pdf

1、第1页/共6页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 云服务云服务 分析师：唐月分析师：唐月 登记编码：登记编码：S0730512030001 021-50586737 大规模数据中心集中交付，智算服务高速大规模数据中心集中交付，智算服务高速增长增长 润泽科技润泽科技(300442)中报点评中报点评 证券研究报告证券研究报告-中报点评中报点评 买入买入(维持维持)市场数据市场数据(2025-09-23)收盘价(元)52.56 一年内最高/最低(元)70.82/25.15 沪深 300 指数 4,519.78 市净率(倍)8.48 流通市值(亿元)855.87 基础数据基础

2、数据(2025-06-30)每股净资产(元)6.20 每股经营现金流(元)1.31 毛利率(%)49.40 净资产收益率_摊薄(%)8.26 资产负债率(%)64.07 总股本/流通股(万股)163,434.36/162,837.40 B 股/H 股(万股)0.00/0.00 个股相对沪深个股相对沪深 300 指数表现指数表现 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告相关报告 润泽科技(300442)年报点评：2025 年新一代智算中心步入集中交付期 2025-05-29 联系人：联系人：李智李智 电话：电话：0371-65585629 地址：地址：郑州郑东新区商务外环路10号18楼 地址：地

3、址：上海浦东新区世纪大道1788号T1座22楼 发布日期：2025 年 09 月 24 日 投资要点：投资要点：公司公布了公司公布了 2025 年年半年报：半年报：2025H1 公司收入 24.96 亿元，同比增长15.31%；净利润 8.82 亿元，同比下滑 9.48%；扣非后净利润 8.78 亿元，同比下滑7.55%。2025Q2，公司收入12.98亿元，同比增长10.21%，环比增长 8.36%；净利润 4.54 亿元，同比下滑 8.72%，环比提升 6.52%；扣非净利润 4.50 亿元，同比下滑 6.15%，环比提升 5.05%。分产品来看：分产品来看：（1）AIDC：2025H1

4、公司 AIDC 业务实现收入 8.82 亿元，同比增长 36.95%，占比总体收入的 35%。AIDC 产品毛利率 53.92%，较上年下降 16.73%，但仍然保持较高毛利水平，我们认为主要是公司高性能模组销售业务减少导致，由于这部分业务在 2024 年调整为净额法计入，导致了 AIDC 毛利率的提升，随着这部分一次性引流业务的减少，公司 AIDC 业务毛利率会逐步接近其中智算服务毛利率水平。公司 AIDC 业务电费同比增长 147%，体现出了公司智算服务正在处于高增长过程中。（2）IDC：公司 IDC 业务收入 16.14 亿元，同比增长 6.15%，毛利率 46.92%，较上年同期下降

5、4.44 PCT，我们认为主要受到传统 IDC业务市场景气度和新数据中心利用率爬坡的影响。环比来看，较2024H2 增长 3.58 PCT，源于公司部分数据中心升级改造完成并从2024 年底逐步恢复上架所带来的业绩改善。上半年公司 IDC 业务电费达到 5.42 亿元，创出半年度新高，同比增长 19%。分区域来看，分区域来看，公司华北业务收入在 2024H2 因为旧数据中心改造下滑，2025H1 逐步恢复，实现收入 17.93 亿元，同比增长 1.54%，但毛利率较上年同期下滑 2.89%至 50.58%；华东区域以 AIDC 为主，因而随着平湖2024下半年和2025上半年数据中心的陆续上架

6、，实现了收入同比 69.94%的增长；华南区域来看，仅获得了 2487万元收入，仍然处于产能爬坡期，随着上半年佛山 110kV 变电站建成，有望在年底实现不错的上架率。三大核心指标来看三大核心指标来看，2025 年年资源资源储备储备进一步进一步提升提升，算算力力建设建设全面全面加速。加速。（1）算力交付：）算力交付：2025 上半年公司有较大规模的数据中心集中交付上半年公司有较大规模的数据中心集中交付。根据公司 2025 年 4 月年报电话会议，全年有望交付 440MW 算力，其中上半年已经交付了 220MW（平湖园区 100MW，廊坊园区40MW，佛山园区 40MW 以及惠州园区 40MW）